汽车零部件行业的毛利率是多少_汽车配件毛利率

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均胜电子的第二篇为答疑解惑篇 （本文整理了从2018年收购完成高田安全业务以来，均胜电子的董秘在上交所平台对投资者的部分关键提问解答，以及2020年到2021年期间均胜与券商的一些电话纪要，从这些问答中，我们将可以从侧面了解到一些均胜未来业绩预期、公司商誉、业务整合、核心业务等关键信息）：

1、公司目前是否与华为有配套合作？

回复：公司已与华为在智能驾驶、智能座舱等领域开展了技术探讨与业务合作。个人补充：跟华为的合作：已经获得多款车型推进，分别在 2022 年四季度、2023 年二季度和 2023 年三季度推出量产车型（明年下半年会有第一款车型推出）。会在硬件、软件、中间件底层及应用层面和华为全面展开合作。鸿蒙的车载操作系统也展开全面合作。

华为合作进度：2021年6月开始逐步签订协议，目前已经拿到国内某自主整车平台订单，预计22Q4开始出货，同一客户另外一个平台是23Q1开始测评。现在长安的项目不是我们的产品，但后年年初开始华为的车产品90%都是我们提供的。我们和华为的关系是互为Tier1，如果客户是国内自主品牌，华为做Tier1，均胜做Tier2；如果是合资品牌，均胜做Tier1，华为做Tier2。双方分成接近5：5。 和华为合作未来有流量相关的收入来源，类似于手机厂商的流量收入，包括系统升级、应用开发者服务费以及流量共享费，实际上也是一种新的商业模式，具体的分成比例还在谈。

2、关于公司商誉？

回复：没有商誉减值风险。商誉主要是收购美国 KSS 时产生的，后来收购高田，没有商誉。KSS 年年收入20亿美元，收购日本高田 之后，年收入变成了70亿美元。 均胜群英已经剥离，已经没有了商誉。 倒是因为汇率波动，可能会产生一些商誉变化。公司商誉均为以往年度相关并购项目产生（非同一控制下企业合并）。

公司严格执行国内相关会计准则的要求定期进行商誉减值测试，并由公司聘请的外部审计机构毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）出具相关的核查意见。根据已披露的历年审计报告结果显示，公司不存在商誉减值的情况。 公司依据能够从企业合并的协同效应中受益的资产组或者资产组组合的分析，将商誉按照业务板块进行分摊，主要包括 汽车 安全系统业务板块，智能车联业务板块，国外功能件业务板块等。这些构成资产组或资产组组合的业务板块为本公司基于内部管理目的对商誉进行监控的最低水平。

（1） 汽车 安全系统业务板块：本公司 汽车 安全系统业务板块商誉主要为收购KSS形成，其可收回金额以预计未来现金流量现值的方法确定。根据管理层批准的最近未来5年财务预算和各区域适用的税前折现率预计 汽车 安全系统业务板块的未来现金流量现值（其中：美洲区各子公司为13.95%，子公司延锋百利得为13.70%，其他中国区各子公司为14.65%，其他亚洲区各子公司为10.08%），超过5年财务预算之后年份的现金流量均保持稳定。

（2）智慧车联业务板块：本公司智慧车联业务板块商誉主要为收购TechniSat 汽车 信息板块业务形成，其可收回金额以预计未来现金流量现值的方法确定。根据管理层批准的最近未来3年财务预算和12.26%税前折现率预计智慧车联业务板块的未来现金流量现值，超过3年财务预算之后年份的现金流量均保持稳定。

（3）国外功能件业务板块：本公司国外功能件业务板块商誉主要为收购群英形成（个人补充：现在已剥离），其可收回金额以预计未来现金流量现值的方法确定。根据其管理层批准的最近未来5年财务预算和11.46% 税前折现率预计智慧车联业务板块的未来现金流量现值，超过5年财务预算之后年份的现金流量均保持稳定。 公司对上述业务板块的可收回金额的预计结果并没有导致确认减值损失。

3、公司对于高田的整合是否已经完成，是否会继续产生整合费用？整合之后是以高田为主吗？最近三年研发投入分别是多少？

回复：均胜安全在整合上的费用过去三年已经快20亿。在场地规划上我们已经完成整合，收尾部分北美有几个搬迁，今年一季度在主机厂需求不旺的情况下我们完成北美整合，整合费用为5000w，相比之前大幅减少态势。如果按预期（芯片解决 无疫情），整合完成没有大问题。在2020年期间公司已基本完成了全球范围内安全业务板块的优化与整合工作。因疫情影响，上述整合的收尾工作将于2021年年内完成。 整合之后都是JSS，不分哪个部分的人。从比例上说，肯定是高田东西多，KSS的比例低。从管理层人员来说，之前用KSS和高田的管理层都不太行，现在外面招人，现在的管理层都是在行业里面工作很久的，这个管理层从去年年初到现在是稳定的。现在子公司层面的管理层股权激励已经做得差不多了，等流程走完之后，我们就会公布。这是均胜安全成立到现在第一次股权激励，还是比较有意义。 2018年至2020年研发投入金额分别为3,899,536,583.98元、3,533,430,589.38元、3,210,258,381.51元。

4、特斯拉供货量情况？

回复：MS 单车价值高一些，MY、M3 单车价值低一些，不一样的车型，供应的产品不一样。向特斯拉全系全球配套包括方向盘、主驾驶气囊、副驾驶气囊、头部帘式气囊、座椅侧气囊、膝部安全气囊和整车安全带等被动安全模块，同时也给特斯拉配套高压电切断器和前发动机罩举升器。此外，均胜电子还为特斯拉提供动力管理系统传感器和车窗控制器等，下一步将积极竞标高压充放电系统、饰条以及V2X软件系统等产品。单价根据车辆配置而不同，从数十到数百美元不等。公司的安全事业部在临港也设立了全资子公司，与特斯拉中国展开全面合作。未来公司将继续积极争取相关领域的新订单。

5、公司在电动 汽车 做了哪些布局？

回复：作为国内最早布局 汽车 电动化的 汽车 零部件供应商之一，公司一直保持着在该业务领域内的领先地位，凭借在新能源 汽车 电池管理系统领域的多年积淀，公司具备为新能源 汽车 提供完整的充配放电系统和解决方案的能力，公司自主开发的电池管理系统已成为行业标杆产品之一。公司为保时捷Taycan电动车型、宝马纯电动和混动车型、奔驰混动车型、吉利等重要客户持续提供新能源动力管理产品，为日产、福特、上汽通用等部分车型提供的相关产品也已于2019年陆续量产。此外，公司也为大众 汽车 MEB平台，奔驰MFA2平台相关车型提供电池管理系统解决方案。

6、公司HMI和车联网业务有没有国内客户？公司有DMS车载驾驶员监控系统的产品吗？

回复：公司研发的智能驾驶人机交互系统早已商用于全球主流品牌车商，比如，奔驰AMG车型、宝马的中控系统、奥迪MMI系统和保时捷中控系统等。公司能提供完整的方向盘系统解决方案，是全球为数不多的能将多种传感器和智能系统集成到方向盘上使之成为具有智能感应和检测功能的供应商。其中，公司控股子公司均胜安全自主研发的驾驶员状态检测系统，包括驾驶员监测系统（DMS）、多区离手检测方向盘和视觉提醒灯带等感应技术，为自动驾驶场景提供重要支持，曾获得2018年度《美国 汽车 新闻》PACE奖。

7、公司旗下车联的V2X项目已经量产多时，请问现在有没有对接具体的整车厂家，形成大规模量产？如果没有，那么公司的V2X产品在以后的新能源和5g时代是否具备真正的领先行业的优势？

回复：公司产品可实现V2V、V2I、V2N的信息交互，提供自动驾驶决策支持，并交互车辆运行及管控信息。首个5G-V2X车载项目有望明年量产，集成高精地图、厘米级高精定位、高精摄像头、V2X等融合算法，其结果可直接输出给L3级以上的自动驾驶车辆。

8、美国准备征收 汽车 零配件关税，对公司是否有影响？

回复：公司在欧洲、美洲和亚洲等都拥有完整的生产经营体系，各区域业务主要以“就近生产、就近供应”原则为主。例如，中国境内生产的产品都基本供应给国内客户，出口至美国的产品收入占公司总收入金额比重约为1%，受全球贸易摩擦影响较小。

9、kss有些关键配件（如芯片）需要向美国公司（如高通）购买，中美出现贸易摩擦，是否会受到影响？

回复：作为一家全球化的企业，公司的业务、和客户全球分布，公司拥有强大的垂直一体的制造能力和全球化配套体系保证，能够对客户需求的快速反应，在全球范围内拥有多处主要生产基地，遍及亚洲，北美，欧洲，基本都能实现本地化购与配套销售，跨区域的业务并不多，中美贸易摩擦对公司直接经营层面影响不大。

10、公司什么时候停下并购的脚步，好好的整合和管理现有？尽管王董的团队对资本投资这块得心应手，雄心壮志的要在十年之内要做到 汽车 零部件行业全球数一数二，但是否觉得现在的整体规模已经有些庞大了，并购的步子走得太急了些，并购来的可都整合良好尽在掌握？

回复：2018年4月完成对日本高田公司除PSAN以外主要资产的并购，公司已将KSS公司和高田公司除PSAN业务以外主要资产整合为均胜安全系统有限公司，理顺管理架构和各区域业务，均胜安全已形成总部和四大区域（中国、欧洲、北美和其他亚洲地区）的两级管理体系，整合顺利推进。自交割之日起，均胜安全已获得大众、宝马、福特、日产等全球整车厂商新订单约50亿美元。均胜安全将继续保持To be the global leader in mobility safety!的愿景，为市场提供安全有效的 汽车 安全解决方案。均胜安全的经营目标保持65-70亿美元的销售规模和全球30%左右的市场占有率。在整合方面，主要产能和优化工作将在19年上半年完成（现在推迟到2021年年内完成），公司将在重点保证产品质量和安全性的前提下，不断提升运营效率。

11、均胜安全的目标?剥离均胜群英的投资收益？

回复：均胜安全的经营目标保持65-70亿美元的销售规模和全球30%左右的市场占有率。均胜群英20亿出售，投资收益8亿元。但是 2020 年仅收到 12 亿，投资 收益5亿元。剩下的8亿元，要等到业绩承诺完成后逐步确认。

12、收购高田后公司和均胜安全的负债情况如何？

回复：公司目前资产负债率处于一个行业平均水平，和伟世通等国际厂商基本相近。有息负债上，母公司上为并购和中票短融，子公司上（包括均胜安全）为日常经营的，未来几年在我们净利润提升的情况下，资产负债率会下降。

13、请问RMB贬值对公司利弊？公司有美元借款吗？

回复：作为一家全球化的企业，公司的业务、和客户全球分布，跨区域的资金流转不多，RMB贬值对公司直接经营层面影响不大。另外，在合并报表层面，RMB贬值将会使公司外币业务在合并报表过程中折算成人民币的数值变得更大。

14、收购高田的资金来源何处？

回复：公司以自有资金进行资产购买，同时引入国投创新管理的先进制造产业投资基金作为战略投资者共同参与。均胜安全还将引入全球战略投资者，以满足公司全球管理、业务全球整合及资产购买资金需求，同时相关商业银行提供了不超过10亿美元的银团用于支持本次资产购买，以完成交易。

15、公司同行业的竞争对手有哪些？我们的核心壁垒有哪些？

回复：公司同行业的竞争对手均为全球 汽车 零配件巨头，如博世、大陆、奥托立夫、德尔福、哈曼等。面对复杂而激烈的行业竞争，均胜持续围绕“更安全，更智能，更环保”三个主题，巩固自己的核心竞争力，特别是在 汽车 安全和电子领域已成为全球顶级供应商。具体表现为： - 拥有完整的驾驶舱电子和安全产品解决方案，处于全球领先水平； - 具备完整的硬件设计、软件开发和数据处理能力，全球拥有三大主要研发中心，分部位于中国、美国和德国，工程技术和研发人员的总数超过3000人，在全球拥有超1500项专利，掌握 汽车 安全和电子领域的核心技术，成为公司长期发展的基石； - 公司与主要整车厂商客户已形成稳固伙伴关系，积累了庞大的优质客户，主要客户已涵盖宝马、戴姆勒、大众、奥迪、通用、福特等全球整车厂商与国内一线自主品牌；并通过购买高田主要资产，成功进入丰田，本田等日系品牌供应体系。 - 拥有强大的垂直一体的制造能力和全球化配套体系保证，能够对客户需求的快速反应；在全球范围内拥有45个主要生产基地，遍及亚洲，北美，欧洲，已实现全球化； - 在中国市场有较强优势，将全球的技术水平与中国实际情况结合，更加灵活务实，有众多优秀的本土合作伙伴。

16、对2021年第四季度及2021年全年的业绩预期大概是多少？

答：Q4是环比改善但同比继续有压力，Q4预计还是受宏观环境、芯片短缺及原材料涨价影响，预计继续承压。全年预计实现收入460-470亿，与20年基本持平，22年预计收入将同比增长20%以上。

17、2021年第三季度亏损的原因？

答：Q3出现亏损主要还是由安全业务引起（均胜安全），行业缺芯导致欧洲、亚洲相关主机厂相继削减产量或停产，同时原材料和运输成本涨幅较大，均胜安全毛利率下滑至10%；同时，均胜安全为17年收购日本高田业务所来，还处于整合期，21年截至Q3整合费用为1.1亿，全年预计2亿，今年将完成所有整合。今年净利润还是会承压。

18、2022年的业绩指引？

答：大致和10月发布的持股差不多，今年预计收入差不多460-470亿，预计明年收入保守在510亿以上，增速在10%左右吧。净利率还是预计2.5%左右吧（个人补充：那明年就是差不多12个多亿的利润），22/23/24净利率预计2.5%/3.5%/4.5%吧，当然还是会看具体情况来调整。明年的趋势预计还是会从低到高，上半年芯片预计会逐步缓解，希望到Q2会有实质性改善吧。

19、2021年 汽车 电子业务情况？以及增长点在哪？

答： 汽车 电子： 前三季度表现出色，实现收入92亿，预计全年实现收入120-130亿（个人补充：已经在往整体营收占比30%努力了），全年同比增长20%-30%，预计实现净利润6-6.5亿。 汽车 电子包括智能座舱（硬件由均胜普瑞事业部，主要是机电一体化；软件来自均胜智行事业部，主要是域控制器）、智能驾驶和新能源，新能源业务主要是BMS（电池管理系统）系统。前三季度智能座舱实现收入70多亿，新能源实现15亿。 增长点主要是： 我们今年前3季度就拿了270亿订单，在收入上就有持续体现。当然这里面客户数量扩展的不多，主要还是客户里面新的平台周期、品类周期，例如大众，之前大众是没有智能座舱业务的，当大众开始做这一块业务的时候，直接给了我们100亿的订单。

20、 汽车 电子单车价值？

答：域控制器截至现在是26.5亿，占整个 汽车 电子收入的29%，但我们的域控制器收入应该是国内第一， 汽车 电子的产品都是基于域控制器而来。明年我们有30%收入是来自屏幕相关，我们的屏幕主要是来自夏普、JDI等，但这里面最核心的还是域控制器，没有这个我们就没办法拿这么多单。现在域控制器大概1500-2000元左右，屏幕每寸100元。

21、安全业务的3-5年的量化指引？

答：目标是全球第一。绝对份额此消彼长，就我们和奥托立夫。35-40%的区间我们认为。订单方面我们一直很饱满，订单变少不是因为拿不到订单，而是选择性的那，我们要符合我们毛利需求的订单才去做。整合能力方面，我们全球优化了2w多人，中国我们还在继续投入，各个工厂都在投入产能，产能和订单我们希望匹配上，逐步释放。今年一定要完成整合，最终结束。安全业务在挪动产线的时候，我们是需要主机厂的认可的，他们要重新验厂的，但是因为疫情隔离或者没法来，所以验厂节奏是拖慢的。

22、中科创达和均胜的差异？公司当前芯片主要用的谁的？

答：创达不是Tier1，他没办法做我们做的事情，他更多的还是和高通在芯片落地层面来展开合作。如果我们和创达合作，那他们应该属于我们的供应商角色。芯片主要用的瑞萨，但是也支持高通芯片。

23、和国内造车新势力有没有开展合作？公司的域控制器优势？

答：国内三家新势力都有合作，目前还没有开展域控制器的合作，其他的产品都有提供了。域控制器首先是硬件制造能力，这也是最重要的，没有硬件就没有载体。其次才是软件，我们的域控制器是从93年就开始开展业务，从收音机、多媒体到座舱再到智能座舱，已经形成一套完整的研发体系和客户关系。为什么当时我们能进入大众供应体系，也是因为有比较成熟的开发系统，能够支持大众在域控制器的一些要求。

24、 汽车 电子里面的品类未来占比如何？公司在下游客户里面的份额占比如何？

答：目前看还是会保持现有占比吧，智能座舱占大头，新能源管理和智能驾驶占比会比较少，从整体上来讲软件肯定是占比更多的。目前在前5大客户的份额都有50%以上，未来估计份额也不会下降。我们和客户的客户关系绑定关系还是比较紧密的，而且客户更换供应商会比较麻烦，长远看这个份额不会下降。

25、均胜智能研究院情况？

答：成立于今年七月份，成立目的是对公司自动驾驶技术积累和量产输出提供支持。现阶段有一个合作伙伴（不方便透露），形成两套基于芯片平台的域控制器方案，也在海外合作伙伴审慎沟通，希望基于他的平台进行自动驾驶的开发。均胜的优势在于有比较好的客户及对供应链把握的。 分享三个判断： 1、现很多在自动驾驶软件和硬件开发是重复的倒轮子，如果没有量的积累，不论是前期的研发成本和投入还是后续升级都会出问题。只有少数核心的 tire 1和 OEM 能够形成基础的方案，并不是所有的企业都能形成完整的域控制器方案。像特斯拉公布它软件的整体解决方案的，但是不会对我们的业务造成大的冲击。 2、即使在 tire 1 也只有具备一定订单量才能把域控制器持续的做好，因为这是本身架构的改变，及算法和硬件持续迭代升级的过程。 3、自动驾驶的春天还远远没有到，只有在全球化的平台和实现高智能驾驶和域控制器整体平台化的量产和搭载，并且形成系列车型方案才是自动驾驶在市场占有率和营收上的春天。现在有了萌芽，至少还要两到三年的开发周期。基于上述三个判断，均胜现在做出研发投入，我们预计明年下半年能形成一个软硬件耦合的解决方案。

26、当前订单的结构是什么样的？自主品牌的订单如何？

答：我们现在对中国的投入是很大的倾斜，1）中国市场变得越来越重要。2）去年下半年我们筹建了中国总部的2个研究院，我们希望走自主研发自主可控的产业链，整个全球的 汽车 以欧系和美系为主，所以研发基本也是跟着他们做研发，从17-18年开始，中国零部件企业的话语权变大了很多，中国整车也开始话语权强起来。所以我们加大了中国的投入，一个是面向NEV，一个面向智能技术的研究院。我们和蔚小理做DEMO、RSQ，有一些量产的订单，现在在做一些更加前瞻的项目研发。

27、MEB和Tesla的订单？

答：订单饱满。特斯拉不方便公开评价，有保密协议。MEB的量挺大的，智能座舱HMI和车机我们做，另外，MEB有3个域，其中座舱域是我们做了不少的模块。电控方面，BMS我们是主要供应商，欧洲和国内都是。安全类产品，也离不开我们，加总金额是不小的。在不同的车系的产品组合供应不同。

28、公司对图达通进行投资，并通过均联智行跟图达通合作，目前跟图达通的合作模式？ 答：我们一月份在Pre A轮投了图达通，但是占比比较少，不会像以前一样做太多海外收并购。从产品上说，激光雷达是智能驾驶方向的重要入口，越来越多的车逐渐使用激光雷达。我们旗下的均联智行为图达通做一个产品的落地，不仅仅是代工。因为作为一个初创企业，它可以提供一个很好的sample，但是他没有相关的tier 1的经验。制造、测试相关的收入落在均联智行里，产品本身的收入是落在图达通上。 单车价值量来看，唯一被允许能说的是低于五位数。这款激光雷达本身300线，距离500m，比即将量产的其他激光雷达远得多，精确的多。我们投资的比例比较低，个位数的投资比例，不会占据均胜电子太多的现金流。

29、 汽车 安全产品全球第一的奥托立夫在疫情表现很不错，如何看待？净利率追上奥托立夫需要多久？ 答：行业主要竞争者奥托立夫，毛利率水平常年来看大概有2~3个点的差异。过去差异性比较小，最近收了一些公司之后，差异大概拉到了三个点左右。奥托立夫做的重组，一季度恢复态势已经超出19年的最高水平，三费用降到4.%。这是一个是非常好的状态，我们会学习在经营上的优化，缩小与其差距。我们前进动力很强，改善空间也非常大。追赶奥托立夫，需要一个时间过程，今年整合基本完成，费用较大幅度下降。去年耽搁了一些进度。总体23年前完成这个目标充满希望。

写到最后，用均胜2021年6月份电话纪要中，均胜自己的一段文字结尾：

因为我觉得均胜电子其实就两个逻辑，一个是均胜安全业务逐步恢复，带来EPS的增长。均胜安全现在已经占到75%的收入，整合慢慢结束，订单结构开始替换，利润就会起来，上升1个点，利润增长就是税前5个亿，均胜安全是我们最主要的一个方向；另一个是智能化，目前围绕智能座舱展开，未来会围绕智能驾驶来突破。我们现在智能驾驶产生收入的第一个是5G-V2X，我们是全球第一个量产5G-V2X的。我们预计这块会带来将近1个亿的收入。还有一块收入来自于年底开始的激光雷达，激光雷达是做落地的，这个技术不是我自己的，这两个都是智能驾驶的核心，这些都是点，我们未来把点连成面，首先需要我们需要一个平台，以前大家不理解或者忽视的地方会让大家逐步看到。因为以前A股里面智能化的标的说实话不多。

$均胜电子(SH600699)$ #股票# #股票 财经 # #投资理财# #均胜电子#

汽车零部件股票龙头股有哪些

人民币自汇改之初，在西方国家的压力之下，在我们的学者无视日本的日圆在《广场协议》后升值所带来的恶果而一再鼓吹人民币应该升值的叫嚷声中，至今累计升值幅度已超过5%（一说累计升值幅度接近4%，原因是计算的时点不同）。

在人民币对外升值中，绝大多数老百姓是不会从中受益的,因为绝大多数老百姓不会购买国外的产品和服务；相反，如果人民币对外升值造成我国出口下降（增幅下降）或发展减

速，绝大多数老百姓将从中受损。在国际上有已获得实证的公认理论认为，本币升值将引发国内失业率上升，本币升值与失业率具有紧密的正相关关系。事实来看，我们国内找工作是愈来愈难，成千上万的大学生毕业的同时就步入失业大军，研究生找工作连工资多少都不敢问。这些新生失业人员与仍未再就业的下岗人员一起，形成规模庞大的啃老一族。

伴随着人民币对外升值，人民币对内却在持续的贬值。在人民币对内贬值中，绝大多数老百姓都将从中受损。我们不要看国家统计部门公布的经济指标，这些指标中的物价指数的

编制方法、计算方式并不适合我们的国情。国际通行的生产者物价指数和消费者物价指数反映发达国家的通涨水平比较准确，而用来反映我国的通涨水平就不准确，其原因就是我们的收入水平与发达国家的收入水平存在较大的差距。我们的近些年来一直在说：我们的通涨水平很低，其依据是我们国家统计部门公布的经济指标。而我们老百姓却感到物价在持续上涨---房价疯涨，教育费用疯涨，水电气价格一轮一轮的涨，这几天粮油及粮油制品的价格又在涨。国内物价上涨，就是人民币对内贬值。

我国的GDP增速长期保持在10%左右，明显是经济过热，可央行就是迟迟不加息，不调高存款利率。目前，世界经济已步入加息周期，各国都在调升利率以应对通涨，而我们的央行仍是迟迟不加息，不调高存款利率。当然，仅是为了应对就业压力，我国就有足够的理由必须保持GDP的较高增速，就不能轻易加息以抑制经济的发展速度，这是正确的。只是我们现在考量自己手中的人民币，它的价值实实在在地在缩水。

《广场协议》是指在上个世纪的70年代初，小日本的经济发展势头良好，而美国经济发展却遇到困难，于是美国等迫使小日本签定《广场协议》允许日圆升值。《广场协议》签定

后，小日本的经济不可避免地步入衰退。时至今日，小日本的经济仍受日圆升值的负面影响，还在品尝《广场协议》的恶果，挣扎于通缩之中。

我们老百姓可不能盲目的窃喜于人民币的对外升值。实际上，不论是人民币对外升值，还是人民币对内贬值，绝大多数老百姓是不会从中受益的，绝大多数老百姓的经济利益都将受到损失。

人民币升值对各主要行业影响的传导路径和范围各不相同,总体来看可以从以下角度加以分析:

1、外汇负债类行业将明显受益,主要包括航空、贸易等行业。这些行业由于有较多的外汇负债(特别是美元负债),因此人民币升值将给这些行业带来汇兑损益,特别是像航空类公司,往往都有巨额的美元负债,因此将明显受益。

2、原材料或部件进口型行业也会有所受益,主要包括造纸(纸浆进口)、钢铁(铁矿石进口)、轿车(部分重要零部件进口)、石化(原油进口)、化纤及塑料(原料进口)、航空(航空器材进口)、服装(高档面料进口)等行业。由于这些行业每年均需要进口相关的原材料及部件,因此人民币升值将使得这些行业的成本有一定程度的下降。如中国造纸行业中的纸浆成本占70%,而纸浆中的38%是进口的,因此人民币升值将使得造纸行业的成本有较为明显的下降,从而明显提升造纸行业的盈利水平。

3、投资品行业也会受到一定的资金追捧,主要包括具有土地价值的房地产、园区开发等行业、具有价值的煤炭、有色金属等行业。由于此次升值幅度不大,因此境外资金有可能对通过投资这些行业中的公司所拥有的土地或房产来获得升值收益,从而加大资金对这些投资品行业的吸引力,从而引发价格的上涨。

4、传统的出口优势型行业则受到直接冲击,包括纺织服装、家电、机械等产品。由于人民币升值带来的成本上升会使得这些行业的利润率有所下降,但我们认为仅2%的升值幅度影响不大,通过成本压缩和价格适当转移会使得这些行业的公司,特别是龙头企业有较强的抗风险能力。

5、国际化定价的行业将受到一定的冲击,包括完全国际化定价的有色金属、部分国际化定价的石化、钢铁、电子元器件等行业,由于这些行业的产品价格受到国际价格影响较大,因此人民币升值将使得它们以人民币计价情况下的售价有所下降,从而导致利润的下降。

6、进口产品替代的行业将也会受到一定的不利影响,包括汽车、工程机械、钢铁、家电等。这些行业的产品和国外进口产品竞争较为激烈,而人民币升值以后会导致国外进口产品以人民币报价下降,从而使得本土产品的竞争力有一定的下降,并进而影响到这些行业的盈利水平。

7、外贸服务业行业可能会间接受损。由于人民币升值可能对我国外贸,特别是出口带来一定的不利影响,因此将可能对港口、机场和航运行业带来一定的不利影响,但由于升值刺激进口可能也会有一定幅度的增加,因此其影响幅度相对较小。

人民币升值对各行业的影响是较为复杂和多角度的,往往是利空和利多的综合。汇总分析,结合我们对各行业重点公司在人民币升值2%的情况下的盈利情况变化分析,我们认为此次人民币升值对航空、造纸、园区开发、房地产、通信运营、通信设备等行业构成利好,但除了航空行业外,其他的利好程度不高,而对钢铁、视听器材、石油开、纺织服装、元件等行业有一定的利空,但从我们跟踪的重点公司业绩变化来看,程度不大。而其他的行业总体是一个较为中性的情况。

房地产:物业持有类公司受益最大

中信证券升值对房地产行业的影响有利好、利空两方面:

利空影响:货币持续过度升值会导致经济减速(因为FDI下降、净出口下降)、外资需要下降,从而使房地产需求下降,并会导致通胀水平下降,从而使房地产价格涨速下降。

利好影响:第一,升值预期导致外资对房地产的投资需求加大。货币升值预期却会导致外资的涌外,并大量投资到房地产上,从而增加房地产投资需求,推高房价,这是货币升值过程中必然发生的；第二,收入效应及财富效应导致国内房地产需求增加。升值导致物价变得更便宜,用于购房的可支配收入增加,购房能力的提高导致需求增加。

利空与利好影响相迭加形成升值对房地产的最终影响,因此,升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向,如果经济仍然能保持较高的增长,则升值对房地产是利好,如果经济出现严重衰退,则房地产亦将受损。

升值对房价的影响是最早持续上涨、然后泡沫形成、最后泡沫破灭、房价下降。韩国、日本、我国台湾等国家或地区的历史均是如此。这一过程的原因在于:

在升值初期,经济形势良好,需求增加,特别是外资投资需求增加,导致房价上涨；升值过程中,房价在不断上涨,泡沫形成,但支持房价的宏观经济却受到越来越大的负面影响；最后,币值升至最高时,房价到了最高点,但出口受到重大影响、外资撤退,宏观经济开始走向衰退,这时就是泡沫破灭,房价下降的时候。

整个过程周期长度取决于升值周期长度,一般会较长,如韩国是4年,1986年至1990年；日本是24年,11年至1995年；我国台湾是8年,从1985年至1992年。

人民币升值刚开始,对房地产是利好,房地产需求增加,房价上升。

房地产上市公司将从升值中受益:一是持有物业及储备升值,二是需求上升加快销售进度,三是房价上升提高毛利率。

受益最大的公司是物业持有型公司,能享受房价长期上涨带来的利好,这类公司包括金融街、招商地产、小商品城、华侨城等；其次是拥有大量土地储备的开发类公司,只能通过现有储备升值带来项目毛利提高中受益,新增储备成本上升,从而无法保持长期的高毛利,这类公司包括万科、金地等。

但受国家对房地产行业调控的影响,升值不会改变住宅开发类公司增长下降的趋势。

旅游业:收入效应大于价格效应

中信证券目前,我国入境旅游者中,香港同胞所占比例最大,为6成多,外国人仅为1成多；但在国际旅游外汇收入中,外国人比重接近5成,香港同胞接近3成。在入境外国人中,亚洲占到6成以上,欧洲和美洲分别在2成和1成左右。从前15个主要客源国结构中可以看出,汇率变动能影响入境客源和国际旅游收入的主要是亚洲货币:日元、韩元、卢布和美元,以及香港元和澳门元。

汇率变动对入境旅游的影响主要是价格效应。根据WTTC编制的各国旅游竞争力指数,中国旅游业的价格竞争指数非常高。2003年中国的饭店平均价格为98.43美元,在全球212个国家和地区中排120位,基此测算的中国旅游业价格竞争力指数为89,在212个国家和地区中排名第3。2004年中国的饭店平均价格为72.13美元,在全球排106位,基此测算的中国旅游业价格竞争力指数为80,排名第16位。2004年价格竞争力排名有所降低,但依然位居前列。

中国旅游产品和服务价格在全球范围内都是非常便宜的。因此,即使人民币升值,对本来就很便宜的中国旅游业而言,入境旅游者数量不会因价格效应而明显减少。况且,目前入境旅游市场竞争比较激烈,旅行社和酒店内部即可消化人民币小幅度升值的价格效应。

中国的国际旅游产品结构尚处于较初级阶段,即以团队观光为主,而度产品远未成熟。这种产品结构的特点是旅游者的价格敏感性不高。以1994年为例,当年人民币汇率并轨,对美元汇率并轨到8.7人民币/美元,正常规律当年的入境旅游应有大幅度增长,但实际情况是当年的入境游客增长率是1990年至2002年这13年期间的最低点(5.2%)。

汇率升值将通过收入效应对出境旅游产生明显影响。近年来居民出境旅游倾向不断提高,出境规模不断扩大,人民币升值将提高居民出境旅游消费能力,有出境游资格的旅行社将从中受益。由此也将分流部分原在国内旅游的人群,可能对国内饭店和景区的接待量产生影响,但数量轻微,可以忽略。

总体看,我们依然坚持年初和年中的判断,即人民币汇率升值对入境旅游市场需求会产生价格效应,但作用不会大,对国内旅游和出境旅游则有积极的收入效应。从上半年情况看,入境旅游增长速度超乎预期,而国内旅游增长趋缓。人民币升值则有助于促进国内旅游,对旅游市场的总体效应为正面。

人民币升值商业受益

中信证券人民币汇率升值对商业零售业的影响主要体现在三个方面:

一是收入效应。从短期看,汇率升值带来财富增加效应,消费者实际购买力增强,促进商品消费增长,商业零售业从中受益。但如果人民币升值对国民经济增长产生较大影响,消费者信心指数下滑,消费增速减缓,零售企业受损。

二是价格效应。主要体现在进口商品价格下降,产生与收入效应的叠加,刺激消费增长,使零售企业受益。其中受益比较明显的是进口商品销售比重较大的百货业态公司。

三是渠道效应。汇率升值后,出口价格竞争力下降,先前国内以出口为导向的消费品生产商将寻求国内渠道作为替代,由此在商品供给数量和价格上使商业零售类企业受益。销售终端对供应商的谈判力也将显著提高。这其中受益最大的应该是具有渠道优势的连锁商业。

人民币升值也对国际商业资本的进入产生了一定的影响。从积极因素看,汇兑收益将促进已进入外资的扩张,从消极方面看,初始资本门槛提高将对新资本的进入产生抑制作用。就目前情况看,国际商业资本主要在国内购,因此升值后,商业领域的内外竞争将进一步强化。

另外,人民币升值也将通过地产价格效应促进商业店铺租金的提高,由此那些具有商业地产资产的企业也将受益。

总体来看,汇率升值将使国内厂商的国际销售通道受阻,国内销售渠道的价值凸现。我们判断,商务部从去年开始高度重视内贸领域,为人民币升值做准备也是一个重要原因。

但是也要看到,上述三种效应的产生需要一定的时间,加上购周期的存在,人民币稳健小幅升值对今年商业类上市公司的业绩不会产生明显影响。

建议关注具有网络优势的连锁类商业企业,以及具有优良商业地产的企业,例如百联股份、新世界、大商股份、华联综超、苏宁电器等,从中期看,汇率升值将对这些公司的业绩有所贡献。

对石油石化子行业利弊不一

中信证券汇率是一个影响石化行业盈利的主要外部因素。石化行业对进出口的依赖性比较强,特别是大宗原材料部分。汇率的变动直接构成对企业利润的影响。由于不同子行业对进出口的依赖程度不同,因此,人民币升值对不同子行业的影响也是有差异的。

从进出口的角度分析,汇率的升高必然会降低进口的门槛和增加出口的难度。对于资本和技术密集型的产品,我国主要是进口,例如合成橡胶和合成树脂,而出口则主要集中在基础化工原料,在这方面的优势是,而不是技术。因此,汇率的升值必然更加强化附加值高产品的进口,导致国际产品对国内市场占有的加剧。同时,会更加压榨类化工产品的利润空间。

对原油开业的影响。对于原油开行业,目前我国进口依赖度比较大,按照2004年的数据测算,我国原油的进口依存度达到40%。国内原油价格是根据以美元定价的国际原油价格制定的。这就存在人民币对美元的汇率问题。从理论上讲,如果人民币升值1%,进口的原油价格用人民币衡量就会相应降低1%。对国内原油开业来说,售价也将下降1%,对开业的影响是不利的。

对炼油行业的影响。对于炼油业,由于人民币升值1%,则原油成本相当于下降1%。而成品油价格的定价机制是区间机制,售价不仅仅与国际定价有关,还与定价机制有关。因此,国内的成品油价格与成本并不联动。如果成品油的价格下降幅度小于原油的下降幅度,对炼油业将构成利好。在目前的定价机制下,成品油的价格调整滞后于市场价格的变动,因此,由于人民币升值将直接构成原油进口成本的下降,对炼油业带来利好,这种利好的持续性将决定于对成品油价格的调整幅度和频度。

对大宗化工品的影响。对合成树脂、合成橡胶和合成纤维为代表的中游产品来说,目前处于进口大于出口的格局。虽然国内产品供不应求,但如果人民币升值,进口产品价格的走低将加剧国内市场竞争,对国内产品价格将产生压制作用。而成本方面,石脑油是受汇率和定价机制多种因素的影响,导致中游产品的价差空间有可能缩小。汇率的下降将引导国内产品价格同幅度的下降,而成本取决于多个因素,因此,汇率最终的影响结果是终端产品价格的下降幅度大于成本下降的幅度,对大宗产品带来负面影响。

对综合类石化公司的影响。对于综合类的石化公司来讲,主要的原料供应来自国外,如原油,而自己的产品主要是满足国内市场,所以汇率上升将获得成本降低的好处,但自己的消费市场可能面临国外低廉产品的冲击。对于国内本身就自给率不高的市场来说,由于人民币升值,进口产品主导价格带来的价格下降将大于成本降低的幅度,汇率上升给这些企业带来负面作用。

对于终端产品来讲,汇率的波动也将直接影响到产品的利润,由于其上游和自身的产品价格都受到汇率变动的影响,因此最终的结果将是上游成本传递的效应和自身受国外竞争压力作用的综合体现。

总之汇率将通过价格和市场竞争,对石化子行业产生不同的影响,需求将部分抵消价格波动和市场竞争加剧的影响。同时,汇率因素虽是影响因素,但并不是主导影响因素,如果人民币汇率浮动的幅度在5%-10%之间,这样的一个幅度不构成对石化行业的根本性影响。

食品饮料行业:影响有限

中信证券人民币升值对食品饮料行业及上市公司影响有限,对不同子行业而言略有差别。

基于国内庞大的消费市场规模,以及大多数公司市场化与国际化时间均较短,目前食品饮料上市公司消费市场主要在国内,为此人民币升值对产品出口的负面效应在食品饮料行业整体影响不明显。

对少数出口收入占比较大的企业,如丰原生化(000930)、安琪酵母(600298)、ST大江(600695)、国投中鲁(600962)、新中基(0002)、ST屯河(600737)则构成较大负面影响。

从进口原料成本来看,人民币升值有利于青岛啤酒(600600)与燕京啤酒(000729)业绩提升,因为进口啤麦在这两家啤酒企业生产成本中所占比重较大。考虑到啤酒大麦的购周期及仅2%的升值幅度,对这两家公司今年业绩提升非常有限,我们初步测算在1~2%之间,而这还没有考虑人民币升值对这两家公司少量出口啤酒的可能负面效应。

人民币升值会降低进口奶粉的价格,从而给国内乳品企业的还原奶生产带来更大的动力,但2%的升值幅度影响不大。

理论上讲,人民币升值会在一定程度上降低进口食品饮料的价格,从而给国内企业带来价格竞争压力,尤其是投资者比较关心的葡萄酒行业,但我们认为这种影响非常有限。因为相比关税大幅度降低而言,2%的人民币升值幅度可谓微不足道,而且价格竞争不会成为世界食品饮料巨头在中国的策略选择。

人民币升值会降低机械设备的进口成本,从而降低目前使用进口设备较多的乳业上市公司与啤酒上市公司的资本性支出水平,提高资产盈利能力。就财富效应而言,人民币升值会提升国内居民的人民币资产价值,从而增加对高附加值的品牌食品饮料产品的需求,总体上有利于优势食品饮料上市公司的更好发展。

对钢铁企业影响不同

中信证券人民币升值有利于钢铁产业降低成本。对于钢铁行业,目前为净进口国,其中2004年进口钢材、铁矿石、废钢分别为207亿美元、127亿美元和23亿美元,全年进口总额为357亿美元。2004年出口钢材、钢坯、铁合金分别为83亿美元、23亿美元和26.5亿美元,合计出口总额为133亿美元。

随着进口铁矿石总量和占比的逐年提高,人民币汇率的升值将有利于钢铁行业降低生产成本,进一步提高中国钢铁工业的竞争能力。

考虑到中国钢铁企业产品市场主要为国内市场。目前我国长型材的市场供求主要受国内供求的影响,板材特别是薄板市场与国际市场联动十分密切,但是,目前国际市场板材价格明显高于国内市场,因此,人民币汇率的变动对于钢铁行业总体是利好。

考虑到人民币5~10%的汇率变动,对于全行业具有10%的利润变动。

对于具体钢铁企业的影响是不同的,其中,主要依赖国外进口矿石的宝钢股份、马钢股份、唐钢股份、武钢股份等钢铁企业受益最大。H股价格的上涨将进一步拉动内地钢铁A股的上涨。从风险因素看,人民币升值后,下拉以本币计价的国内钢材价格,有可能导致钢铁消费行业出口减少和进口钢材数量的增加,导致行业供大于求局面的恶化。

全球十佳汽车底盘排名

1、海域汽车600741：主营业务为独立供应汽车零部件研发、生产及销售，其流通市值在行业内排名第一，为645.05亿元，市盈率达到8.74；

2、潍柴动力000338：中国柴油机行业首家在香港上市的公司，其流通市值在行业内排名第二，为509.69亿元，市盈率达到9.19；

3、福耀玻璃600660：是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商，其流通市值在行业内排名第三，为458.08亿元，市盈率达到23.67。

除此之外，还有均胜电子600699、星雨股份601799、万向钱潮000559、威孚高科000581、万丰奥威002085等。

一、新能源汽车板块龙头股票有：

1、蓝黛科技（601127）：龙头。2016年6月15日，公司在A股成功上市，股票代码601127.小康股份先后荣获中国驰名商标、全国守合同重信用企业、全国就业先进企业、国家知识产权示范企业等荣誉，多次入选中国民营企业500强、中国制造业500强、中国机械500强，公司2020年实现净利润772万，近五年复合增长为-50.5%；每股收益0.0100元。

2、宁德时代（000625）：龙头。上述补贴为与收益相关的补助，对2018年度损益影响额为2亿元，公司2020年实现净利润55.83亿，同比增长22.43%，近三年复合增长为28.39%；毛利率27.76%。

3、比亚迪（002510）：龙头。2017年年报称，报告期内，在原有新能源汽车客户基础上新增了北汽新能源、智车优行、威马汽车、小鹏汽车、零跑汽车等新能源汽车客户，公司2020年实现净利润42.34亿，同比增长162.27%；净资产收益率7.43%，毛利率19.38%，每股收益1.4700元。

4、小康股份（002594）：龙头。比亚迪拥有庞大的技术研发团队和强大的科技创新能力，已相继开发出一系列全球领先的前瞻性技术，建立起于新能源汽车领域的全球领先优势。公司2020年实现净利润-17.29亿，同比增长-2690.76%。

5、新能源汽车股票其他的还有： 广汇汽车、均胜电子、中国汽研、长城科技、亚玛顿、汉马科技、顺威股份、星源材质、保力新、雷迪克、派生科技、玲珑轮胎、亚钾国际、江淮汽车、天赐材料、广汽集团、蠡湖股份等。

蔚来CFO评价中国车企价格战

除了对中国汽车零部件行业整体进行排名，我们还按照申万目录对这198家企业进行了排名，并进一步按照“汽车车身附件及配件、底盘及发动机系统、轮胎轮毂、汽车电子电气系统、其他汽车零部件”五个细分领域进行了排名，仍然统计了9个维度的18个财务指标(见图)。今天我们就来看看底盘和发动机系统的上市公司排名。

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维度1:比例

1.指标，总市值

总市值的计算公式为：总市值=收盘价总股本。

2023年6月30日，底盘及发动机系统上市公司89家，总市值6499亿元。20-50亿规模的小市值企业有47家，占比53%。50亿以上的企业有28家，占行业总数的31%，1000亿以上的企业只有1家。

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图1:2023年6月30日底盘及发动机系统上市公司市值分布(单位：家)

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图2:底盘和发动机系统上市公司总市值列表

2.总资产

2021年，底盘及发动机系统上市公司总资产合计6503亿元，同比增长10.56%，整体保持增长态势。

其中，仅有一家公司总资产超过1000亿元。榜单前两位没有变化。第一名是潍柴动力(2770.44亿元)，第二名是付伟高科(279.71亿元)，动力新科(242.48亿元)取代万向钱潮位居第三。

此外，72家底盘和发动机系统企业总资产有所增长，其中12家企业实现了50%以上的高速增长，3家企业增幅超过100%。

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图3:底盘和发动机系统上市公司总资产列表

3.营业收入

2021年，底盘及发动机系统上市公司共实现营业收入4345亿元，同比增长14.71%，整体保持增长。

其中，1家企业营业收入突破1000亿元，榜单前三名发生变化。潍柴动力(2035.48亿元)保持营收排名第一，其次是动力新科(244.02亿元)和万向钱潮(143.22亿元)。

此外，75家底盘和发动机系统企业营业收入实现增长，其中8家企业实现50%以上的高速增长，2家企业增幅超过100%。

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图4:底盘和发动机系统上市公司营业收入排名

4.净利

2021年，底盘和发动机系统上市公司整体净利润合计248.54亿元，同比下降1.47%，整体净利润下滑。

其中，仅有1家公司净利润超过100亿元，11家公司亏损。榜单前三名没有变化。2021年净利润第一是潍柴动力(115.62亿元)，第二是付伟高科(26.49亿元)，第三是拓普集团(10.18亿元)。

此外，38家底盘和发动机系统上市公司净利润增长，38家公司净利润下降，11家公司亏损。其中，12家公司实现了50%以上的高速增长，7家公司增速超过100%。

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图5:底盘和发动机系统上市公司净利润排名

维度2:增长

5.指标，营业收入增长率

2021年，75家底盘和发动机系统上市公司实现营业收入增长，14家公司营业收入下降。大部分底盘和发动机系统上市公司的销售规模都有所增加。

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图6:底盘和发动机系统上市公司营业收入增长率排名

6.指标，毛利增长率

2021年，53家底盘及发动机系统上市公司毛利增长，35家公司毛利下降。大多数底盘和发动机系统的上市公司改进了他们的产品

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图7：底盘与发动机系统上市公司毛利润增速排行榜

指标7、核心利润增速

核心利润是指企业自身开展经营活动所产生的经营成果，剔除投资收益、补贴等非经营活动的影响，还原企业经营活动真实的盈利能力。核心利润=营业收入-营业成本-税金及附加-研发费用-销售费用-管理费用-利息费用。

2021年33家底盘与发动机系统上市公司核心利润增长，42家核心利润出现下滑，6家核心利润下滑至亏损，3家核心利润亏损扩大，4家核心利润亏损缩小但任未能扭亏。

图8：底盘与发动机系统上市公司核心利润增速排行榜

维度三：股东回报

指标8、ROE

股份巴菲特曾经说过，如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择ROE。公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的，这样的事情实在太少了。因为当公司规模扩大的时候，维持高ROE是极其困难的事情。

ROE，即净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，反映了股东权益的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。通常来说，ROE越高，说明每单位净资产带来的收益越高。

2021年没有底盘与发动机系统上市公司ROE超过20%，10家公司由于亏损ROE为负数。其中，榜单前三发生改变，南方精工（17.43%）保持排名第一，富临精工（17.30%）代替华阳变速排名第二，伯特利（16.30%）代替密封科技排名第三。较去年同期，25家公司ROE改善，64家ROE降低。

图9：底盘与发动机系统上市公司ROE排行榜

维度四：盈利性

指标9、毛利率

毛利率=（营业收入-营业成本）÷营业收入，代表了企业产品的市场竞争力，一般来讲，毛利率越高，产品的市场竞争力越强，同时也与企业的销售策略有关。

2021年有2家底盘与发动机系统上市公司毛利率超过50%，5家低于10%。其中，榜单前三没有发生改变，新坐标（60.53%）保持排名第一，泰祥股份（58.62%）排名第二，雪龙集团（46.09%）排名第三。较去年同期，15家公司毛利率改善，74家毛利率下滑。

图10：底盘与发动机系统上市公司毛利率排行榜

指标10、核心利润率

核心利润率=核心利润÷营业收入，剔除了投资活动、补助等非经营活动的影响，反映了企业经营活动的盈利性。一般来讲，核心利润率越高，企业经营活动的盈利性就越强。

2021年有2家底盘与发动机系统上市公司核心利润率超过30%，37家低于5%。其中，榜单前三没有发生改变，泰祥股份（43.33%）保持排名第一，新坐标（38.38%）排名第二，雪龙集团（25.93%）排名第三。较去年同期，21家公司经营活动盈利性改善，68家经营活动盈利性下滑。

图11：底盘与发动机系统上市公司核心利润率排行榜

指标11、研发费用率

研发费用是指研究与开发某项目所支付的费用，反映了企业对研发的重视程度。一般来讲，研发费用越高，企业对研发的重视程度越高，但也与企业自身的资金实力以及对研发投入的费用化与资本化的选择有关。

2021年底盘与发动机系统上市公司研发费用规模前三为潍柴动力（68.88亿元）、威孚高科（5.95亿元）、万向钱潮（5.10亿元）。研发费用率前三为精进电动-UW（21.06%）、越博动力（16.18%）、天普股份（8.67%）。

图12：底盘与发动机系统上市公司研发费用排行榜

维度五：运营效率

指标12、总资产周转率、存货周转率

总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快，销售能力越强，资产利用效率越高。

2021年有5家底盘与发动机系统上市公司总资产周转率超过1，榜单前三发生改变，动力新科（1.46）代替亚普股份排名第一，大为股份（1.39）代替全柴动力排名第二，亚普股份（1.32）退居第三。较去年同期，54家公司资产利用效率提高，35家公司资产利用效率降低。

图13-1：底盘与发动机系统上市公司总资产周转率排行榜

存货周转率= [ 营业成本/（（期初存货 期末存货）/2）]，是反映企业营运能力重要指标之一，用来测定企业一定时期内存货的周转速度，存货周转率越高，表明企业存货资产变现能力越强，以及占用在存货上的资金周转速度越快。在通常情况下，存货周转率下降也说明了产品竞争力下降，竞争力不强，毛利率也必然下降。

图13-2：底盘与发动机系统上市公司总资产周转率排行榜

维度六：利润质量

指标13、核心利润获现率

核心利润获现率=经营活动产生的现金流量净额÷（核心利润 其他收益），反映企业经营活动会计处理的利润数字转变为真金白银的能力。一般来讲，核心利润获现率越高，经营活动利润的含金量越高，核心利润获现率在1.2~1.5属于较好，但也与行业特性有关。

2021年有35家底盘与发动机系统上市公司核心利润获现率超过1.2，9家公司数字利润未变成真金白银流入企业。榜单前三发生改变，科华控股（17.81）代替云内动力排名第一，富奥股份（15.34）代替动力新科排名第二，东安动力（5.57）代替双环传动排名第三。较去年同期，30家公司经营活动变现能力增强，45家公司经营活动变现能力减弱。

图14：底盘与发动机系统上市公司核心利润获现率排行榜

指标14、上下游资金占用比例

经营活动变现能力主要受经营活动盈利能力、存货政策和两头吃能力三方面的影响，其中上下游资金占用比例是反映两头吃能力的重要指标。

上下游资金占用比例=（上游资金占用规模 下游资金占用规模）÷营业收入，表示单位收入可以占用上下游/需要为上下游垫付的资金量，反映企业对上下游的议价能力。该比例为正值且越大，表示占用上下游越多的资金，该比例为负值且越小，表示被上下用占用越多的资金。

2021年89家底盘与发动机系统上市公司全部被上下游占用资金。榜单前三发生改变，智慧农业（-11.8%）第一，潍柴重机（-18.3%）第二，邦德股份（-18.7%）第三。较去年同期，73家公司对上下游议价能力增强，16家公司对上下游议价能力减弱。

图15：底盘与发动机系统上市公司上下游资金占用比例排行榜

维度七：造血能力

指标15、造血能力

企业主要有两大造血点，一个是经营活动，通过经营活动产生现金流量金额反映，另一份是投资活动，通过投资收益产生的现金反映。一般来讲，造血能力规模约大，反映企业的造血能力越强。

2021年底盘与发动机系统上市公司榜单前三发生改变，潍柴动力（151.40亿元）保持第一，富奥股份（23.75亿元）代替威孚高科排名第二，威孚高科（18.67亿元）退居第三。

图16：底盘与发动机系统上市公司造血能力排行榜

维度八：投资能力

指标16、战略性投资规模

企业的投资分为战略性与非战略性，其中战略性投资反应企业的战略与发展潜力，而非战略性投资主要为企业短期的盈利行为。

其中战略性投资主要包括两点，一个是用于产能的建设，在报表中一般列示为在购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，一个是用于对外并购或企业战略性股权投资，报表中一般列示为取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。一般来讲，该数值越大，公司与战略相关的投资规模越大，未来的发展潜力越大。

2021年底盘与发动机系统上市公司榜单前三发生细微改变，潍柴动力（64.90亿元）保持排名第一，拓普集团（35.21亿元）保持排名第二，旭升股份（14.46亿元）代替威孚高科排名第三。

图17：底盘与发动机系统上市公司战略性投资排行榜

指标17、产能扩张比例

产能扩张比例=长期经营资产净投入÷期初长期经营性资产，反映公司长期性资产扩张的投资决策，公司取的是扩张、维持还是收缩战略。一般来讲，该数值越大，企业表现出越明显的产能扩张。

2021年没有底盘与发动机系统上市公司产能扩展比例超过100%，榜单前三发生改变，富临精工（90.78%）代替建邦科技排名第一，建邦科技（83.29%）退居第二，旭升股份（68.01%）代替新坐标排名第三。

图18：底盘与发动机系统上市公司产能扩张比例排行榜

维度九：筹资能力

指标18、金融资产负债率

负债主要包括金融负债（如短期借款等）与经营负债（如应付票据和应付账款等），其中金融负债反映企业的输血能力，经营负债反映企业的造血能力。

金融资产负债率=金融性负债÷总资产总计，反映企业对输血的依赖。该数值越大，企业对输血的依赖越大，偿债压力越大。

2021年有1家底盘与发动机系统上市公司金融资产负债率高于30%。榜单前三发生改变，越博动力（42.96%）代替科华控股跃升排名第一，派生科技（25.49%）排名第二，襄阳轴承（24.46%）代替腾龙股份排名第三。较去年同期，39家公司金融负债率增加，44家公司金融负债率减少。

图19：底盘与发动机系统上市公司金融资产负债率排行榜

相关问答：汽车空气悬挂上市公司 目前全球汽车空气悬架系统主要供应商有：大陆集团、国内的中鼎股份、威巴克和AMK（中鼎全资子公司）、拓普集团、保隆科技、天润工业、孔辉汽车、科博达等公司。1、新车型竞相搭载空气悬挂系统，国产化有望快速降低成本。在豪华品牌、自主车企、造车新势力加速推出车型的背景下，前几年上市的新车型在新技术和部分高端配置（如摄像头等）上更加活跃和激进（传感器、大屏幕、天空玻璃等）2、考虑到空气悬架是消费者可以直接感知的高端配置，我们认为空气悬架将成为汽车配置军备竞赛的下一个重点领域，搭载空气悬架配置的车型价格可期从60万元以上降到30万-60万元。：1）目前，部分新车车型已经配备了空气悬架，新车搭载率也在快速提升。此外，国内供应商大力推动研发。核心零部件和系统的研发和生产，空气悬架系统价格有望逐步下降，从而进一步加快空气悬架渗透率的提升。空气悬架市场空间大，国内市场有望快速增长。汽车悬架系统是指车身与车轮之间的连接装置，主要由弹簧、减震器和连杆结构组成。其主要作用是缓冲不平路面对车身的冲击，减少振动和噪音。我们认为空气悬架是底盘舒适性和智能化升级的重点方向之一：从需求端来看，空气悬架可以提升驾驶舒适性，赋予新能源汽车更好的安全性；从供给端看，国内企业积极推进空气悬架系统的规模扩张和成本降低。2）根据新颁布的《机动车安全国标技术条件》，运输危险品的三类半挂车、内三轴护栏板容量和仓库网格半挂车必须配备空气悬架。从2020年开始，如果没有这种空气悬架配置。发行新证券前，发行人必须按照有关法律法规的规定，向证券主管部门申请登记。它要求发行人提供有关证券发行本身以及与证券发行相关的所有信息。提供的信息应当真实可靠——关键在于所有投资者在投资前是否掌握了各证券发行人发布的全部信息，并能根据这些信息做出正确的投资决策。相关问答：汽车有几种悬挂？

首先，有人叫悬挂，也有人叫悬架，其实两者是一回事，英文命名都是Suspension。在大多数高校的汽车教材中都称作“悬架”，而普遍认为“悬挂”的段位更高，因为更能体现它与车身的关系。

通俗来说，悬挂系统最主要的工作就是：协调。通过一套悬浮的系统即“悬挂”协调车身与路面的关系，处理路面的坑坑洼洼的颠簸感，以及车辆过弯时的侧倾感。

所谓悬挂系统，指的是汽车的车桥与车架或车轮之间的一切传力连接装置的总称，其作用是传递作用在车轮和车架之间的力和力扭，并且缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力，并衰减由此引起的震动，以保证汽车能平稳地行驶。整体结构由弹性元件、导向机构以及减震器等组成，个别结构则还有缓冲块、横向稳定杆等组成。

通俗来说，悬挂系统最主要的工作就是：协调。通过一套悬浮的系统即“悬挂”协调车身与路面的关系，处理路面的坑坑洼洼的颠簸感，以及车辆过弯时的侧倾感。

悬挂的种类繁多，总的来说分为两个大类：非独立悬挂、独立悬挂。

非独立值的是一组车轮，比如两个前轮，或者两个后轮之间由一个连杠连接。结构更加简单，驾乘舒适感较差。但造价更低，一般在低价车型上使用（部分翻山越岭的硬汉越野车型除外）。

而独立悬挂指的是每个车轮都有自己独立的一套系统。如上图所示，当其中一个车轮产生跳动基本上不会影响其他三个轮运转。所以，舒适性更好，所以在中高档车上是主流配备。

其中，独立悬挂系统又被细分为多个悬挂系统。今天扒哥就主要为大家扒一扒常见的3种悬挂：麦弗逊、双叉臂、多连杆。

麦弗逊悬挂：好用、不占地 但侧倾感较明显

麦弗逊悬挂，一种很常见的独立悬挂形式，大多使用在车辆前轮。其主要结构即是由螺旋弹簧加上减震器以及A字下摆臂组成，减震器可以避免螺旋弹簧受力时向前、后、左、右偏移的现象，限制弹簧只能作上下方向的振动，并且可以通过对减震器的行程、阻尼以及搭配不同硬度的螺旋弹簧对悬挂性能进行调校。

优点：构造相对简单、质量轻、不占地。麦弗逊悬挂起源于美国，以发明者麦弗逊（Macpherson）的名字命名。当年，雪弗兰公司要设计一款真正的小型车，作为设计师的麦弗逊一改当时盛行的板簧与扭杆弹簧的前悬架方式，创造性地将减振器和螺旋弹簧组合在一起，装在前轴，即给车头部分的发动机、变速箱留出了空间，也保证了舒适性。

缺点：因为减震器和螺旋弹簧都是对车辆上下的晃动起到支撑和缓冲，所以对于侧向力量的支撑较弱。简单来说，车辆在过弯的时候会有比较明显的侧倾感，并且在刹车的时候有比较明显的点头现象。

目前，麦弗逊悬挂使用非常广泛，在不少紧凑型车、中级车以及SUV车型上，都能见到麦弗逊悬挂的身影。而德国跑车的代表保时捷911也同样全系用麦弗逊悬挂。

双叉臂悬挂：更稳定、更难修 舒适感稍逊

双叉臂式独立悬架有一个有趣的名字——双愿骨式悬架（Double wish bone）。据说这个有趣的名字来源于西方圣诞节上人们喜欢吃的一种火鸡的骨头，当人们开始吃的时候要对火鸡身上一根类似V字形的骨头许愿，而这根骨头就叫愿骨（Wish bone）。因为在双叉臂悬架结构中有两根“愿骨”，故得名双愿骨式悬架。

双叉臂悬挂拥有上下两个叉臂，横向力由两个叉臂同时吸收，支柱只承载车身重量，因此横向刚度大。双叉臂式悬挂的上下两个A字形叉臂可以精确的定位前轮的各种参数，前轮转弯时，上下两个叉臂能同时吸收轮胎所受的横向力，加上两叉臂的横向刚度较大，所以转弯的侧倾较小。

优点：使用双叉臂悬挂车轮能够很好的紧贴地面，也就是我们通常说的抓地力更强。另外，横向刚性要优于麦弗逊悬挂，在车辆过弯时能提供了很好的侧向支撑。

缺点：系统结构复杂，占空间较大。路感较为清晰，说白了就是过减速带比较颠。另外制造成本和养护成本都比较高。

这类悬挂更过运用在车身宽大的豪华轿车、全尺寸SUV、皮卡甚至超级跑车上。除了法拉利、玛莎拉蒂等超级跑车以及F1方程式赛车均用了双叉臂式前悬挂。很多SUV由与车身姿态高，为了避免侧倾也常使用这类悬挂。

多连杆式悬挂：好是好 就是太贵

多连杆独立悬架，是指通过各种连杆配置把车轮与车身相连的一套悬挂机构。而连杆数量在3根以上才称为多连杆，目前主流的连杆数量为5连杆。五根连杆分别指主控制臂、前置定位臂、后置定位臂、上臂和下臂，其中，主控制臂可以起到调整后轮前束的作用，以提高车辆行驶稳定性，有效降低轮胎的摩擦。

优点：多连杆式悬架舒适性能出众，操控性能也和双叉臂式悬架难分伯仲，高档轿车由于空间充裕、且注重舒适性能和操控稳定性，所以大多使用多连杆悬，可以说多连杆悬架是高档轿车的绝佳搭档。

缺点：挂结构相对复杂，材料成本、研发实验成本以及制造成本远高于其它类型的的悬挂、而且其占用空间大。

目前国内用前后悬挂多连杆的车型主要有：一汽大众奥迪A4及A6L、北京奔驰E级轿车、华晨宝马的3系、5系轿车。

在未来几年汽车附属行业的前景和发展趋势。

行业将迎来大规模整合

”

作者｜楚门

“我们对销量实现翻倍的目标非常有信心。”

“明年实现收支平衡也有信心。”

“降价说明中国现在有太多的汽车制造商。”

“我们没有去收购任何人。”

蔚来首席财务官CFO奉玮昨天贡献了不少热搜。

有信心，非常有信心

奉玮在接受彭博电视节目访时表示，对于今年蔚来销量实现翻番的目标“非常有信心”。

然后，昨天蔚来在港股大涨，早上开盘跳涨8.6%，在过去两天的涨幅达到了约18%。

去年蔚来共交付新车122,486辆，虽然同比增长34%，但并没有达到年初定下的15万辆以上的目标。

来源：蔚来

而今年，作为CFO的奉玮直接表示“非常有信心在2023年实现销售目标”，即在2022年基础上翻倍至25万辆。

今年开年，蔚来前两个月分别交付新车8,505辆和12,157辆，共计20,662辆，同比增长30.9%。

同时蔚来在财报中给出了第一季度的交付指引：31,000—33,000辆，这样算下来，三月蔚来还要交付10,338-12,338辆。

来源：蔚来

问题来了，蔚来要怎么实现全年销量翻倍的目标？

奉玮在访中表示，蔚来将通过推出新车型、扩大充电和换电的补能网络，以及发展自动驾驶技术来实现销量增长。

除了对实现销量翻倍有信心，作为首席财务官（CFO）的奉玮也表示，蔚来对明年在集团层面实现收支平衡也“有信心”。

来源：蔚来

并认为：“强劲的收入增长，加上紧缩的开支，是提高盈利能力的关键。”

简单来说就是开源节流。

不过彭博在报道中写道，尽管这周蔚来的股价有所增长，但在港股和美股，蔚来的市值在过去一年中已经暴跌50%以上。

2021年初，享誉全球的老牌车企福特，市值达到近1,000亿美元的峰值时，蔚来的股价几乎是福特的两倍，但一年过去，现在蔚来汽车的估值还不到福特的三分之一。

中国车企太多了

显而易见，如果今年蔚来可以实现25万辆的销售目标，不论是对蔚来，还是对同批的其他新势力来说，都将会是一个重要的里程碑。

但还是要说，在眼下的中国车市里，有点难。

众所周知，3月开始，国内的汽车市场就是一个字：混乱。

降价、保价、卷销量、卷份额……可以说，几乎在中国的车企都面临着日益激烈的竞争。

特斯拉在去年年末和年初开启的两次降价，像一条鲶鱼一样席卷中国车市。

之后小鹏、问界等一纵新势力纷纷效仿，再之后随着比亚迪和大众、福特等自主品牌与合资品牌的跟进，2023年中国汽车市场价格战已然开打。

那降价意味着什么？

蔚来首席财务官奉玮说，降价说明中国的车企太多了！

网友：那少你一个也不少呗（不是）？

在访时奉玮称，随着新能源汽车渗透率不断提高，预计国内汽车行业将会进行一次大规模整合，“中国现在有太多的汽车制造商，这几乎是共识，但我们没有收购任何人。”

网友：那你是想被收购了哦？

奉玮是谁？

那么作为蔚来汽车首席财务官（CFO）的奉玮到底是谁？

来源：蔚来

在蔚来的管理团队里是这样介绍的：奉玮从2019年11月加入蔚来，一直担任蔚来的首席财务官。

在此之前，奉玮的从业经历并不少，既在埃孚任过职，也做行业分析师，还做过汽车和零部件行业的首席分析师。

奉玮本科毕业于清华大学汽车工程系，后又获得了德国亚琛大学和清华的汽车系统工程联合硕士学位。

奉玮曾在埃孚集团供职五年以上，2010年到2013年，奉玮入职光大证券有限公司，担任行业分析师 。

2014年至2019年期间，奉玮在中金公司担任研究部董事总经理、汽车和零部件行业首席分析师等职。

来源：蔚来

直到2019年11月加入蔚来，接替当时以个人原因辞职的前CFO谢东萤，到现在，奉玮加盟蔚来已近四年。

事实上，奉玮加入的时候正好是蔚来”生死攸关“的2019年。

当时李斌表示，对奉玮的到来表示欢迎，并称“他在汽车相关领域的金融和运营经验，以及在行业领域的杰出成就，成为领导蔚来财务团队的绝佳选择。”

公开资料显示，奉玮加入蔚来时已有近15年的汽车行业金融及运营经验。那么作为CFO的奉玮给蔚来带来了什么？

财报数据

本月初蔚来公布了2022年第四季度和去年全年财报数据，数据显示，2022年全年蔚来总营收492.7亿元，同比增长36.3%。

来源：蔚来

虽然营收在不断增长，但亏损同时也在扩大，2022年度净亏损高达144亿元，亏损同比扩大259.4%。

一直以来，蔚来的单价都高出大部分新势力，但从毛利率和单车利润率来看，2022年都出现了不同程度的下降。

2022年全年毛利率为10.4%，而2021年是18.9%。2022年的车辆利润率为13.7%，而2021年为20.1%。

来源：蔚来

作为蔚来的首席财务官奉玮在财报中表示，“2022年是蔚来果断投资和加速进入全球市场的一年。2023年，将专注于提高执行效率，并以敏捷和高效的模式工作。从长远来看，拥抱全球电动汽车市场的竞争。”

截止午间休盘，蔚来港股每股报72.35元，市值1209亿。

来源：Yahoo Finance

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毛利率告负？零跑汽车 是否还能再次“领跑”？

2008年我国汽车行业的前景分析

2007年我国汽车市场销售状况良好，汽车市场经过2005年的低迷期后稳步发展，势头良好：乘用车中高档车型和都市型SUV将维持较高增速；商用客车行业将持续稳定增长；商用货车行业整体增速将回落，机会在于产品升级与出口。

2008年汽车行业将面临节能环保政策影响、征收燃油税的影响、内外资两税合一的影响、高油价时代发展新能源等多种因素的影响，汽车各子行业面临新的机遇和挑战

通过分析汽车行业上市公司的盈利增速、历史市场表现、销售毛利率发展趋势、在建工程比例，建议投资者关注三类整车股：价值型、成长型、低估型

汽车业的蓬勃发展给汽车零配件行业龙头带来了巨大的发展机遇。汽车零配件各细分行业龙头将维持高增长和高的销售毛利率，我们建议投资者关注优质汽车配件龙头公司。

新的消费群体形成、消费升级趋势明显是乘用车市场稳定成长的大好背景，国内经济生产总值与固定资产投资高位运行、新农村建设等因素是商用货车稳定发展的保障，人口红利、旅游业蓬勃发展、高速公里里程扩张是商用客车维持持续增长的驱动力。汽车业中既有作为可选消费品的乘用车、又有具有生产资料属性的商用车，每个细分子行业都面临机遇与挑战共存的成长阶段，同时也给汽车零配件龙头带来了巨大的发展机会，处于汽车产业链中上游的龙头汽车配件商将迎来一个高速成长时期。我们试图回顾过去，展望未来，发现并挖掘汽车业的投资价值。

一、2007年汽车行业销量回顾及简析

目前我国人均汽车保有量大约为3辆/百人，按照国际上通常的汽车普及阶段划分，我国总体处于"汽车化阶段前期"，但是由于我国城乡二元结构的突出，城市与地区之间的发展水平迥异，一线城市汽车保有量接近20辆/百人，汽车消费进入"汽车化阶段"，预计我国大部分城市将长期处于该阶段。

截至2007年10月，我国汽车销量达到715万辆，累计同比增长达到24％。其中乘用车销售507.94万辆，累计同比增长23.57％，商用车累计销售207万辆，累计同比增长25.14％。首先看看各个细分车型销售情况体现出来的短期趋势。

我国乘用车市场从2002年开始步入年销量百万大关，五年时间高速增长，2007年年底有望达到600万辆的销量。鉴于我国地区之间经济水平相差相对较大，汽车行业的发展引擎主要是老用户的替换需求和新用户的首次购车需求。

存在替换需求的用户对价格、燃油成本敏感度不高，更重视品牌的成熟度与性能，所以，这部分需求可能是针对中高档排量的乘用车；首次购车的需求群体集中于30岁以下，这部分用户追求时尚动感，预计将成为都市SUV和中档轿车的主力消费群体。

乘用车品牌竞争激烈，目前我国共有乘用车品牌340个左右，平均每个品牌年销量一万七千辆，今年同比负增长的乘用车品牌达到45％。应该说，乘用车市场呈现品牌杂规模小企业数量过多的特点，同时这也与我国乘用车的消费特点有关。

商用车细分产品中，"重量化"趋势明显，重型货车、大客、高吨位半挂车增速显著高于其它细分商用车产品。商用车中，货车周期性相对较强，客车行业整体增速平稳，销量几乎保持在年20％增长左右。

而我国的燃油税从提出到如今燃油税已经经历了十年时间三届，在国家节能减排的环保政策下，燃油税的开征箭在弦上，很可能于2008年3月开征，有关专家预测燃油税率可能在30％至50％之间，开征之后，每台车的用车成本将提高，以1.6L排量车为例，每百公里耗油8L，设一年跑3万公里，以93号汽油5.34元/升计算，再加上其它税费，年耗油费1.28万元，设燃油税率为50％，成本要提高6000元，和排量为1.0L的比较一下，每百公里耗油5L，年跑3万公里，年耗油费用8000元，交50％的燃油税，成本提高4000元，总计1.6L排量车每年比1.0L排量车在燃油使用成本上多七千元左右。

另一方面，征收燃油税后1.0L排量车每年单车新增油税成本占车价的百分之六，而1.6L排量车这个数目为百分之四多一点。征收燃油税对乘用车市场消费结构的确切影响和燃油税率、燃油税征收结构有关，如果燃油税为30％，则影响很小，如果为50％-100％，则可能对乘用车消费结构带来较大的影响，一部分中档车消费需求转移到小排量车，同时也有一部分原本打算购买小排量车的消费者可能放弃或者暂时购车打算。

从历史情况来看，油价的上涨并未影响汽车销量的增速，一方面，油价年涨幅未超出过25％，另一方面，我国汽车人均保有量低，市场潜力巨大，油价上涨的成本短期内不会对乘用车总销量造成影响。

2.排放政策

2007年是国三排放标准开始实施的年份，2010年我国将全面实施国四排放标准。环保排放标准的升级对小排量车和部分老车型产生影响，北京马上要实施国四标准，一些品牌可能不得不退出北京市场，对于老牌合资企业的老产品，更新换代的压力增大。总体上对乘用车影响要先于商用车，预计对明年的商用车市场影响有限。

3．两税合一利好部分汽车企业

国家所得税法实施后，将统一内外资企业所得税税率为25%。还将国债利息收入，符合条件的居民企业之间的股息、红利收入等规定为"免税收入"；取消内资企业实行的计税工资制度，对企业真实合理工资支出实行据实扣除。对于已经享受税收优惠的企业存在一定过渡期，在过渡期内将逐步与25%接轨。"两税合一"以后，合资企业的所得税税率将由15％提高到25％，而内资汽车企业的所得税则由于33％降至25％。

就细分子行业来说，轿车行业主要上市公司均为合资企业，两税合并对已经享受了较长时间优惠政策的合资公司盈利将造成一定负面影响，但不影响企业长期的竞争能力。商用车企业多为内资企业，将受益于两税合并的执行。就车企来说，两税合并将对中国重汽（000951）、宇通客车（600066）、曙光股份（600303）等缴纳33％所得税率的商用车上市公司产生利好。国家的税收政策有利于创造公平的汽车产业竞争环境，相信在国家鼓励自主创新的大背景下，今后自主品牌车企的生存环境将大大改善。

4．新能源给我国汽车业发展带来新机遇

高油价时代，汽车驱动力必将朝着替代传统能源的方向发展，燃油税的出台、油价高企催生新能源汽车热，我国今年公布了《新能源汽车准入管理规则》，各大汽车制造商在新能源汽车的研发上已经有很多动作，发改委公布的严格的准入门槛并实行一项否决制意在把新能源汽车的研发投入集中在有较强实力的汽车企业手中以尽快实现新能源汽车的大规模商用。从欧美市场看，基本上业界认为至少未来5年新能源汽车主流为混合动力车。

上海汽车已经推出自主研发的荣威混合动力轿车和"上海"牌的第四代燃料电池轿车，据上海汽车，公司将在奥运之前小批投产自主品牌混合动力轿车，同时推进合资品牌混合动力轿车与客车的研发，在2010年实现混合动力轿车规模化投产。此外，东风电动车辆股份有限公司已经研制出混合动力公交车，一汽集团完成解放牌混合动力客车样车开发，一汽红塔已经有少量电动汽车外销，长安集团的混合MPV2008年上市，长安集团沿着从轻度到中度再到重度混合动力汽车的轨迹发展其新能源汽车。

混合动力汽车是汽车传统动力到纯新能源过渡的一个长期阶段，我国汽车业有望借此机会缩短与欧美市场差距，两三年之内，混合动力汽车难以大规模产业化，但是目前走在前列的车企一定会在全球新能源汽车时代到来之时占据先机。

三、展望2008年汽车行业的发展

乘用车作为汽车行业内的消费类子行业具有客车与货车不可比拟的市场潜力。在轿车领域，我们认为偏高端品牌销量持续稳定，中端市场竞争激烈，外形时尚动力性好的车型将受到新一代汽车消费用户的青睐，低端经济型轿车的春天的到来尚需时日。

经过改良的休闲型SUV将继续保持高增长势头，油价、税收等因素对SUV影响有限，根据成熟用车市场的数据，SUV的市场份额在我国将持续扩大，随着二三线城市用车需求的释放和购车能力的逐步成长，SUV将拥有新的增长点。

MPV用车集家用和商务用途于一身，模糊了它作为可选消费品和生产工具特性的界限，今年MPV增速将超过乘用车行业平均增速，我们认为其潜力略逊于SUV市场，目前有一些汽车企业投资于MMPV项目，相信更加亲和于家用的MMPV将占据一部分家用乘用车市场。摇钱树下教你摇钱术

商用载货车将受益于未来几年我国GDP10％以上的增长速度、固定投资增长速度继续保持较快增长、计重收费范围的进一步扩大，发展新农村导致的城镇、乡镇之间运输类货车的需求增长、龙头企业的出口市场逐步打开等因素。商用车总体上将维持10％左右的增速，由于今年重卡行业的"井喷"，明年整体销量同比增速将小于今年的同比增速，重卡销售结构进一步改变，大马力高吨位重卡占比继续增大，高端载货车出口市场有望进一步拓宽。未来，载货车行业的两大增长点在于高吨位型节能重卡和出口。

客车行业常年保持稳定的增长，我国是一个人口大国，公路客运量呈逐年递增态势，旅游车更新换代成为客车行业发展的驱动力之一，与载货车一样，客车作为商用车细分行业因其高性价比获得国外进口商青睐，目前出口地主要集中在中东、古巴等地，我国汽车技术水准与欧美成熟市场相比仍有较大差距，客车在发达国家的出口还难以展开。发展中国家的汽车工业发展较为落后，但是运输需求增长，这对我国商用车的出口形成利好。出口产品单车价格高于国内，有利于改善企业的综合毛利率。

上海大众等强势合资公司，涵盖品牌众多，自主品牌发展势头良好，未来有望继续注入相关资产，预计2008年全面摊薄每股收益达1元，预计相对于2007年11月27日收盘价股价或有30％-40％的上升空间。摇钱树下教你摇钱术

宇通客车（600066）：客车业龙头，公司主营大中客车，发展势头良好，由于公司整车底盘自制、产品结构偏向高端高端，使得产品毛利率较高。有望在内需与出口的双重推动下继续其良好的主营收益。考虑到公司持有的金融股权，如果明年公司卖出，则较大程度地增厚公司业绩，但在盈利预测时我们不考虑这种非持续性因素。预计公司明年每股收益1.17元，相对于2007年11月27日收盘价，公司股价或上升30％。

一汽轿车（000800）：中高端轿车龙头，预计成为一汽整体上市平台，旗下产品谱系相对单薄，但盈利稳定，产品毛利率较高，基本维持在22％以上，预计明年将有新老4款车以供销售，从公司业绩看估值已经到位，考虑到未来的整体上市和资产注入，建议持有。

2.成长型该类汽车股具有以下特点：具备眼光长远的管理层，目前在建工程项目较多，在建工程净额占据主业收入很大比例，主营业务可能出现较大转折点，公司整体上处于一个主营业务重构的转型期。同时该类上市公司具有相对较多的不确定性，投资于该类个股存在相对较大的风险。

典型个股为：

长丰汽车（600991）：纯正SUV汽车股，相对于集团公司目前15万整车产能（长沙5万，永州10万），目前不到5万的销量显得有些浪费，作为一家老牌越野车企业，之前需求主要依赖于部门公检法系统，今年公司新品猎豹CS6拥有自主知识产权，意味着可以在出口市场大展拳脚。另外，公司管理层准备将产品改良得更加亲民，打开潜力巨大的普通消费市场，预计明年将开发并推出三款新车，除越野车外更涉足轿车与轻卡行业。另外，公司将加大营销网络构建。目前长丰算是三菱在中国的合作伙伴中实力相对最强的一个，我们预计公司与三菱的新合资公司即将成立并在新的汽车业务领域大展拳脚。预计公司明年业绩每股0.94元，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有90％左右的上涨空间。

公司风险提示：管理层低估产品转型难度，营销网络建设滞后使得公司产能无法释放，进入新的汽车子行业存在的不确定因素较多。

江淮汽车（600418）：公司管理层强势，眼光长远，江淮汽车经历从客车底盘延伸至MPV、轻卡、重卡、越野车的屡次成功转型，目前公司多项目扩张，做足基本功，不追求眼前利益，明显着眼长远，稳打稳扎。公司未来将拥有MPV、SUV、轿车、轻卡、中重卡等系列产品，转型成功后，乘用车可能达到30万以上产能。2007年公司产品销量增长，但受累于多项目扩张，体现在净利润上增幅为负，我们看好公司长期发展潜力，预计于2008年下半年进入收获期。预测2008年每股收益为0.4元，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有60％-70％左右的上涨空间。

公司风险提示：项目扩张过多，进入收获期的过程可能比较漫长。往轿车上转型尚待实践考验。

长安汽车（000625）：公司持有长安福自达50％股权，旗下有马自达3、马自达2、福特等众多强势品牌。预计今年销售20万辆车，重庆工厂扩产至25万辆车/年，南京工厂建成投产，一期年产能16万。明年公司将拥有40万整车产能，推出的新品为马自达2、福克斯紧凑型新车嘉年华、新款蒙迪欧等车型。预计明年销售35万辆车，则公司08年每股收益在0.82至0.89元之间，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有45％-60％左右的上涨空间。

公司风险提示：除长安福自达外，业务扭亏尚需时日；旗下品牌众多销售网络有待完善，马自达系列车型销量上升空间有限，与工厂大幅扩张的产能相比有销售压力，产能不可等同于利润。

3.低估型该类公司业绩虽无大亮点，但市场给予其估值水平偏低，值得逢低买入。

典型个股为：

海马股份（000572）：公司车型较为稳定，产品结构偏低端，新产品换代相对缓慢。但公司脱离马自达后显示出强劲的自主创新能力，后续或有相关研发中心等资产注入，目前已经低估。预计公司08年每股收益0.7元，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有60％左右涨幅。

江铃汽车（000550）：公司主营轻型汽车及相关零部件，公司产品毛利率、主营业务净利率较高、期间费用控制合理，每股收益增速平稳。近250个交易日落后于大盘，后市有望回归合理价值。预计公司08年每股收益0.95元，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有55％左右涨幅。

曙光股份（600303）：公司主营黄海牌商用车及SUV，旗下拥有"曙光""黄海"两个品牌，受益于08年奥运，涉足中高档客车制造。预计公司08年每股收益0.65元，相对于2007年11月27日收盘价，12个月内或有50％左右涨幅。

五、关注具有规模优势的汽车配件龙头股

在我国汽车工业的发展进程中，汽配企业成长迅速，竞争环境可能不如整车激烈，而且优秀的汽配企业毛利率高，通过比较汽配行业和整车行业，发现汽配行业整体在建工程比率超过整车整体水平10个百分点左右。我们没有理由不去分享汽车零配件行业广阔的成长空间带来的收益。

我们关注两大指标：1.具有强大的规模优势；2.具有细分行业垄断优势的龙头。结合我们所预测的公司未来收益的情况，推荐以下重点汽车配件股（注：以下所称"目前股价"均为2007年11月28日收盘价）：

潍柴动力（000338）：重卡发动机龙头，拥有重卡黄金产业链，旗下有潍柴大马力发动机、陕西重汽、陕西法士特齿轮等优秀的子公司，公司业绩优良，目前已经超跌，我们预计07、08年每股收益为3.2、3.8元，以目前股价，动态市盈率不足20倍，未来12个月内股价或有60％左右的涨幅。

福耀玻璃（600660）我国最具规模与技术优势的汽车玻璃生产霸主，在汽车玻璃行业市场占有率很高，其市场地位几乎没有对手，产品结构导致其综合毛利率处于汽车配件行业首位，我们预计公司未来将延续主营业务大幅增长的势头，预计07、08年每股收益为0.9、1.2元，动态市盈率为23倍，考虑到福耀玻璃的独特优势，可以给予其相对较高的市盈率，我们认为未来12个月内股价或有65％左右的涨幅。

金马股份（000980）：公司主营汽车零部件、防盗门及纸制品，公司经过资产重组，浙江铁牛集团成为公司实际控制人，有望形成协同效应，做强主业，前期投资项目使得公司可能在处于业绩拐点期。我们预计07、08年每股收益为0.17、0.4元，以目前股价，动态市盈率为21倍，，未来12个月股价或有50％以上涨幅。

襄阳轴承（000678）：公司是我国最大的汽车轴承专业制造商，产品型号众多，适应性强，其轴承有望涵盖商用车、乘用车市场，需求面拓宽，业绩将出现大幅增长，我们预计公司07、08年每股收益为0.14、0.28元。以目前股价，动态市盈率为23倍，未来12个月股价或有30％以上涨幅。

风帆股份（600482）：公司是我国铅酸蓄电池生产龙头企业，公司巨资投入电池项目有望形成汽车用电池、工业电池和锂电池三大增长驱动力。公司目前主业汽车启动用电池未来需求空间广阔，新的太阳能电池项目和工业电池项目将形成新的增长点，预计"十一五"期间，公司盈利将保持强劲增长。预计公司07、08年公司每股收益为0.55、1.15元，目前动态市盈率为30.4倍，未来12个月股价或有60％以上的涨幅。

电动汽车换电池多少钱

3月21日，零跑汽车发布了2022年财报，财报显示，2022年，零跑汽车实现营收123.85亿元，同比增加295.4%；净亏损51.09亿元，上年同期亏损为28.46亿元，同比扩大79.52%。

净亏损51亿元，放眼整个新能源汽车行业都是十分震惊的，若是蔚来、小鹏这样的亏损大户，倒也正常，但是零跑作为一家新兴势力，亏损额也如此巨大。此外，在毛利率上，零跑汽车2022年毛利率为-15.4%，2021年为-44.3%，相比之下毛利率有所增长，但是，与蔚来、小鹏、理想三家相比，“蔚小理”在2022年就已经实现了毛利率转正，而零跑汽车，仍然处在负毛利率中。

压力巨大

2022年，零跑汽车多个月份挤进了新势力销量榜前三的位置，2022年，零跑汽车全年销量超11万辆，与蔚小理相比，销量相近。

自零跑汽车成立以来，也在经历着其他汽车公司存在的难题——亏损。2019-2021年，零跑汽车分别亏损9亿、11亿、28.5亿，设从2015开始计算，零跑汽车至今总亏损已经接近上百亿元，可谓是压力巨大。

但是有坏也有好，2022年9月，零跑汽车成功登陆A股上市，即使上市后股价下跌，但是也融到了大量资金，在现金流上不会再短缺。

成也T03 败也T03

目前，零跑汽车面临的问题，主要是在车型上过度依赖零跑T03这款车型，同时，零跑T03的车型价格是非常低的，对于零跑汽车来说，基本上没有什么利润可言，甚至会导致经营亏损，这对一家车企是十分不利的局面。

2015年，零跑汽车正式成立，成立后发布的第一款车型为两门电动跑车S01，但是零跑S01出师不利，首站遭挫，随后，零跑汽车总结经验，推出了零跑T03。

零跑T03一经发布，变达成了“上市即爆款”。迅速占据零跑汽车销量的一半以上，为零跑汽车的崛起，助了一波力。而时至今日，零跑T03依旧还是一款主力车型，销量占比长期第一。

通过T03的售价，也可以看出零跑汽车初创时期，对自身定位十分清晰，首先是要抢占低端市场，站稳脚跟后，再发布高端车型。而零跑T03价格亲民、续航长、智能科技配置足，对于资金不富裕的消费者来说，无疑是性价比之王。正因为这样特殊的地位，零跑T03在竞争激烈的新能源汽车市场中拥有了一席之地。同时带领零跑汽车稳站第二梯队的位置。

然而，零跑汽车对于T03的成功过于执着，而这也导致了问题的发生，“成也T03、败也T03”。设没有其他产品代替的情况下，T03的销量出现问题，那么零跑汽车也将陷入困境。不幸的是，当下零跑汽车就在面临这个问题。T03的高销量，已经成为零跑汽车的依赖，也成为了零跑汽车亏损的关键。

零跑要怎么做？才能继续“领跑”？

目前对于零跑汽车来说，如何加快中高端车型的销量转化，是目前的重要任务。

2023年3月初，零跑汽车一口气推出了多款车型，C11增程版 C11纯电版、2023款C01，新款T03等。 同时，为了应对大规模的市场降价，零跑汽车也在3月1日开启了全系大降价，最高降幅接近6万元。而这也会导致毛利率进一步被压缩。

此外，按照零跑汽车董事长、创始人朱江明的思路，零跑要“以成本定价、不是以品牌定价，打掉虚高的品牌溢价，带给用户最具诚意的产品”从而“做用户的代工厂”。

朱江明认为，零跑以成本价、性价比抢占市场的底气来自于“全域自研”：“像零跑C11、C01，哪怕是10万的成本，其中也有7万块钱的零部件是自制的。如果外观有10%的毛利空间，那么零跑就比别人有7000元的竞争力”。

在财报电话会议上，朱江明表示，目前C11增程版和C01的订单数量已经超过了T03，C系列产品占据80%的比例。

此外，零跑全新B平台首款车型也将在9月亮相慕尼黑车展，同时，从B系列开始，C、B产品线的每一款产品都将同步发布增程版和纯电版本车型，实现同时发布、同时交付。

目前，除了现有的C01、C11之外，接下来的B系列车型，也将或进一步成为零跑品牌向上的主力军，双产品线布局，C系列走量，保证市场份额；B系列向上，扭转品牌形象，可谓是相得益彰。但是，目前市场主流的打价格战，3月份也即将结束，相信价格战也会告一段落，紧接而来的是上海车展，价格是会继续内卷，还是回归冷静期，这点我们很难预知。

汽车网评：目前来说，随着市场竞争逐渐激烈，零跑以价换量扩大规模的难度，也与日俱增。此外，通过自建产业链、技术创新来降低成本的前提，也跟规模效应挂钩。设零跑“以成本定价”的策略不被认可，那么就会陷入亏本经营的泥潭、越陷越深。

正如理想汽车CEO李想此前所说的那番话：“20个点是一个企业能够长期健康发展的最低毛利率。特斯拉亏损了十几年，但是从Model S、X甚至从Roadster开始，毛利率开始稳定在20%以上”。设我们以这个标准来衡量，零跑汽车距离健康发展，还有很长的一段路要继续走。

本文来自易车号作者汽车网评，版权归作者所有,任何形式转载请联系作者。内容仅代表作者观点，与易车无关

三花集团是家族企业吗

电动汽车是新能源汽车的一个主要类别。它值得成为一种使用纯电力作为动力源的车型。其节能、减排、环保的特点受到了很多人的喜爱。除此之外，很多人基本上都想买有很多国家补贴的新能源电动车。这个时候，担心电池是不可避免的。所以今天，边肖汽车就给朋友们简单介绍一下，电动汽车换电池要多少钱！

电动车换电池价格简单介绍一下电池的价格。

1.从锂电池网等各个网站的消息来看，现在动力电池的生产成本是1300元/kWh，装车价格是1700元！

2.为什么会有这400元的差价？厂家卖给装车公司的价格是:生产成本+产品毛利。2016年汽车动力电池基本供不应求，产品毛。个人认为动力电池厂商的毛利肯定会是30%。否则，这样的厂商为什么要推出电池项目？，我觉得400元的差价只是厂家电池的毛利！

简要介绍了电动汽车电池更换的价格。

1.在看到报价的时候，唐的电池价格是5万多元，唐的18.5度电池价格是1700*18.5=31405元，那么为什么3万的电池报价是5万还是6万呢？

2.小伙伴们基本都知道，汽车零部件有一个所谓的零整比，大部分是300%。为什么会有零对整体的比例？就是因为汽车售后行业也必须赚钱。你以为1700元的电池会以1700元卖给你。没有企业会这样做，所以企业会不得不死。因为如果没有汽车零部件的零整比，水电费和工资从哪里来？你期望什么样的工作时间？有售后服务人员薪酬解决方案吗？

3.虽然汽车零部件平均零比率，但实际上，零部件越贵，零比率越低。电池是高价值的部分，零比应该在200%左右甚至更低。

3.根据唐更换5.5万块电池的情况，我认为电池零比是5万/31405=160%，算是汽车配件中的良心零比！

电动汽车电池更换价格简要介绍6年后电池的价格。

1.国家电网电动汽车服务公司副总经理蒋冰在的讲话中提到，到2020年，汽车动力电池成本将降低一半，我认为到2020年只需要三年时间，那么三年后将降低一半，也就是说，电池成本价2020年为650元，2023年为325元！

2.我们需要注意这个问题。新兴产业发展之初，毛利率会高达目前的30%，但经过几年的充分竞争，2023年毛利率将在20%左右，同时零比率将在6年内从目前的160%降至130%。

3.我们按照2023年20%的毛利计算2023年的电池成本325元/kWh，加上企业的毛利做390元/kWh，那么4S小伙伴更换电池的价格大概是18.5*325*120%*130%=9379元，不到1万元！

以上是边肖汽车对电动汽车电池更换价格的简单介绍，也是对电动汽车电池更换价格的简单介绍。汽车边肖为朋友简单介绍了三个方面，分别是电池价格、比亚迪汽车电池更换价格和六年后电池价格。通过上面的简单介绍，我们可以看到就目前的情况来看，更换电池的成本还是很高的，但是我相信在未来的发展中，电池的更换价格会越来越低，这样会让大家更容易接受。所以我看过边肖汽车。

百万购车补贴

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三花智控：下游爆发，财务稳健，分红良心 | 专注主业公司系列

2021-02-08

阅读 28034

自2015年以来，公司从未间断现金分红，累计分红33.亿元，占累计净利润的38.89%。

作者 | 小羽儿

流程编辑 | 小白

三花智控(002050.SZ)的前身是成立于1994年的中日合资公司三花不二工机有限公司。

2001年整体变更为三花股份，并于2005年于深交所上市，2016年更名为三花智控。

公司为家族企业，实控人为张道才、张亚波和张少波父子三人。

截至2020年三季报，三花控股集团、三花绿能和张亚波分别持有公司29.78%、20.68%和1.45%的股份，为一致行动人。

一、全球制冷元器件龙头

三花智控的主要产品为制冷空调冰箱、汽车空调及新能源车热管理和咖啡机洗碗机洗衣机的元器件及部件。

目前，公司已成为全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。

公司制冷空调智控零部件业务主要产品电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率位居全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列。

“三花”牌制冷智控元器件已成为世界知名品牌，客户包括江森自控、大金、开利、格力、美的、海尔等空调制冷电器厂家，以及特斯拉、法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽等车企。

2005年至2019年，公司的营收从4.94亿增长为112.亿，CR为25%。公司客户覆盖国内外，境外营收和境内营收比例为1:1左右。

公司最初以空调冰箱的制冷元器件业务起家，之后主要通过收购和集团的业务重组，形成制冷业务、汽零业务、微通道业务以及亚威科业务四大部分，各业务之间有一定的协同效应。

2013年收购德国亚威科集团，切入咖啡机、洗碗机和洗衣机元器件及部件业务，拓展了公司在家电系统和零部件领域的市场空间。

2015年发行股份购买三花控股集团的三花微通道热换器有限公司，主要生产制冷系统的热换器部件。

2017年发行股份购买三花绿能的三花汽车零部件有限公司（下称三花汽零），将公司的制冷系统扩展至燃油车及新能源车的热管理系统领域。

2018年公司的制冷业务、汽零业务、微通道业务、亚威科业务及其他营收占别为55.01%、13.22%、11.22%、10.09%和10.46%。

2019年公司按照成熟性业务和战略性业务，将业务分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务，营收占别为85.37%和14.63%。

公司的净利润从2005年的0.45亿增长至2019年的14.34亿，CR为28%。

从公司的营收和净利润变动情况来看，2017年起并表的汽车零部件业务对公司贡献最大，2017年公司营收和净利润分别同比增长42%和45%。

而且，汽车零部件业务相对制冷空调电器零部件业务增长较快，2017年至2019年汽车零部件业务营收分别为12.10亿、14.32亿和16.51亿，CR为16%。

而同期制冷空调电器零部件业务营收分别为83.71亿、94.04亿和96.04亿，CR仅为7%。

上市公司盾安环境(002011.SZ)的业务包括制冷配件产品、制冷设备产品和节能产业，2017年至2019年盾安环境营收分别为82.79亿、94.01亿和91.04亿，与三花智控营收属于一个档位。

盾安环境制冷配件业务的主要产品包括四通阀、截止阀、电子膨胀阀、电磁阀、管路集成组件、储液器、换热器等产品，与三花智控“制冷业务+微通道业务”产品相似度较高，而且制冷配件业务营收占比较高，在60%以上。

因此选取盾安环境作为公司的可比公司。

2015年至2019年，三花智控的研发投入金额由2.26亿增长至5.32亿，均高于盾安环境，且CR为24%，高于盾安环境的16%。

而且，同期研发投入金额领先的情况下，三花智控的研发费用率也持续高于盾安环境，2019年两家公司的研发费用率分别为4.7%和4.2%。

截至2019年底，三花智控已获得国内外专利授权1957项，其中发明专利授权918项。

持续的高研发投入使公司拥有技术先发优势和过硬产品质量，从而才能做到多个产品全球市占率第一或领先的优势局面。

（一）制冷业务

从2013年起，公司陆续并入亚威科业务、微通道业务，截至2019年，制冷空调电器零部件业务的营收已接近翻倍，由49.30亿增长为96.37亿。

其中对营收起绝对贡献的还是制冷业务，制冷业务主要产品包括应用于分体式空调的截止阀、应用于冷暖空调的四通换向阀以及变频空调关键部件的电子膨胀阀等，全球市场份额均较为领先，市场领导地位稳固。

同时，公司的产品系列不断从家用空调、冰箱部件领域向商用空调、商业制冷领域拓展，并向变频控制技术方向和系统集成升级方向延伸发展。

2013年至2018年，公司制冷业务营收由42.64亿增长为70.95亿，CR为11%。

公司制冷业务营收增速主要取决于空调终端需求，2020年7月1日起，空调能效新标准开始实施，原一级变频变为二级能效，原定频和变频能效产品将被淘汰。

而且新能效规定一、二级空调上必须使用电子膨胀阀元件，未来电子膨胀阀销量和渗透率有望加速提升，三花智控作为电子膨胀阀产品绝对龙头，将最先受益。

据产业在线数据，2019年空调电子膨胀阀内销约6016万只，电子膨胀阀渗透率由2012年的15%上升到2019年的39%。

（数据来源：产业在线、华金证券研究院）

（数据来源：产业在线、华金证券研究院）

为应对行业需求，公司将发行可转债募集资金30亿，已于2021年1月5日获批，主要用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目和年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目。

年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目已于2019年开工。

（二）微通道业务

三花微通道热换器有限公司成立于2006年，一直从事制冷空调系统微通道换热器的设计、制造与销售，产品包括微通道冷凝器、微通道蒸发器、微通道热泵换热器、微通道水箱换热器等多类产品。

目前，公司已成为全球空调微通道行业的领先企业，微通道换热器产品市占率位居全球第一。

2015年至2018年，公司微通道业务分别实现营收8.99亿、10.76亿、12.52亿和12.16亿，CR为11%。

2015年、2016年和2017年，三花微通道分别实现扣非净利润1.15亿、1.53亿和1.96亿，完成了三花控股集团的业绩承诺，完成率分别为104.55%、108.51%和112%。

相对于盾安环境的制冷配件产品，三花智控“制冷业务+微通道业务”产能较大，2018年三花智控“制冷业务+微通道业务”营收为83.11亿，是盾安环境58.79亿的1.41倍。

较大的产能规模给三花智控带来原材料购成本优势，2018年三花智控制冷业务和微通道业务营业成本中原材料占别为77%和70%，而盾安环境制冷配件产品数据为82%。

规模效应加上高研发铸造的产品技术和质量优势，使三花智控毛利率较高，且与盾安环境差距越来越大，2018年三花智控制冷业务和微通道业务毛利率分别为32.6%和30.4%，比盾安环境的10.4%高出20个百分点左右。

（三）亚威科业务

2013年三花智控收购的亚威科集团，已有超过50年的经营历史，在洗碗机、洗衣机和咖啡机的水加热器领域一直处于行业领先地位，并长期被家电客户视为洗碗机系统部件开发的第一供应商。

亚威科集团的经营模式是与主要客户共同合作开发，主要客户包括BSH、米勒、惠而浦、飞利浦、伊莱克斯、Helbling等知名厂商，其中前10大客户约占亚威科集团销售的90%。

被收购前，亚威科集团主要在德国、奥地利、波兰、斯洛伐克、上海等地开展业务。

三花智控收购后对其业务进行重组，将德国工厂关闭并将其业务转移至波兰生产基地，并进一步将奥地利的部分业务向波兰和中国上海的生产基地转移，将上海工厂搬迁到了芜湖，目前波兰和芜湖是亚威科业务的重要生产基地。

2013年至2017年，亚威科业务营收由6.66亿增长为12.05亿,2018年下滑至10.93亿，但由于目前业务重心在欧洲，原材料等生产成本较高，加上业务调整带来的影响，毛利率水平较低，均在20%以下，2018年仅14.85%。

而且2013年收购至今，亚威科业务净利润一直在盈亏点徘徊，盈利能力较差。

也就是说，贡献公司营收10%以上的亚威科业务对公司的净利润却没有贡献，拉低了公司的整体毛利率和净利率。

目前，欧美发达国家洗碗机市场渗透率为50%-70%，而国内仅1.3%左右，发展潜力较大，随着国内洗碗机渗透率提升以及芜湖工厂产能释放，亚威科业务有望好转。

（来源：前瞻产业、华金证券研究院）

（来源：前瞻产业、华金证券研究院）

（四）汽车零部件业务

三花汽零成立于2004年，初期产品主要为传统燃油汽车核心零部件热力膨胀阀和储液器等，市场份额位居全球前列。

随着近年来新能源车行业快速发展，公司积极开拓新能源汽车空调和热管理领域，主要产品包括电子膨胀阀、电子水泵、电池冷却器和水冷板等。

相对于可比公司，三花汽零产品种类较为齐全，覆盖了阀、泵、热交换等三大类部件，因此逐渐从零部件向组件和子系统的集成化产品发展。

目前公司新能源领域产品已获得了国内外知名汽车厂商的认可，先后拿到了戴姆勒、沃尔沃、宝马、大众、通用等新能源平台的订单，国内客户主要为吉利、蔚来和比亚迪等，而且三花汽零是比亚迪、通用汽车等新能源汽车的独家供应商。

除此之外，根据三花智控发行股份购买三花汽零的报告书显示，2016年起三花汽零已成为特斯拉的重要供应商，并为特斯拉model3提供热管理领域零部件。

目前，由于公司与特斯拉签订了保密协议，不再披露与特斯拉合作相关事宜。

（来源：全景网）

（来源：全景网）

作为汽车空调和热管理系统的核心部件，三花汽零的产品开发在客户开发项目前期即与客户形成前期协同开发、高度参与的模式，给客户设计合适的零部件解决方案，前期的研发参与确保了产品的订单获取具有持续性。

传统燃油车的热管理系统主要包括汽车空调和发动机冷却系统，新能源汽车热管理系统主要由空调系统、电池热管理系统和电机电控冷却系统形成。

相比于传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统更为复杂，新能源车的热管理系统约占整车价值的8%-10%，是传统汽车的3倍左右。

随着主要客户特斯拉和比亚迪等客户的新能源汽车销量迅速增长，公司的汽零业务迎来了量价齐升的良好局面。

2017年至2019年汽车零部件业务营收分别为12.10亿、14.32亿和16.51亿，CR为16%。

同期，三花汽零分别实现扣非净利润1.78亿、2.56亿和2.77亿，完成了三花绿能的业绩承诺，整体完成率为114%。

2017年-2019年，三花汽零的毛利率分别为30.83%、29.38%和30.64%，高于可比公司中鼎股份(000887.SZ)和银轮股份(002126.SZ)相似业务。

三花智控2017年发行股份购买三花汽零时，募集了13.22亿配套资金用于年产1150万套新能源汽车零部件建设项目、新增年产730万套新能源汽车热管理系统组件技术改造项目和新增年产1270万套汽车空调控制部件技术改造项目。

截至2020年半年报，这三个项目进度分别为64%、49%和80%，转入固定资产的比例分别为40%、23%和80%，随着募投项目逐渐投产，公司产能释放，将支持营收快速增长。

二、盈利能力改善

2013年至2020年上半年，公司整体毛利率呈缓慢上升趋势，由24.91%上升至27.8%，其中2017年达到最高，为31.23%。

从上面的分析我们知道，公司不同业务之间毛利率水平有所差异，制冷业务和微通道业务毛利率相对较高，在30%以上，汽车零部件业务稍低一点，与整体毛利率基本一致。

而亚威科业务毛利利率较低，拉低了整体毛利率，导致公司整体毛利率与营收占比最大的制冷业务毛利率变动趋势基本一致，但低于制冷业务毛利率。

2013年至2020年上半年期间，公司的销售费用率和管理费用率（含研发）较为稳定，均维持在5%和10%左右，财务费用率持续下降，近三期均为负值。

随着毛利率的上升和财务费用率的下降，公司净利率呈上升趋势，由2013年的6.13%增长为2020年上半年的12.05%，盈利能力大幅改善。

三、现金流情况改善

自2005年上市至今，公司的经营性现金流量净额呈逐渐增长趋势，但有一定的波动，主要是由于原材料价格波动导致购买商品、接受劳务支付的现金有所波动造成的。

同期，公司的收现比稳定在1左右，而净现比波动较大，其波动趋势与经营性现金流量净额基本一致。

公司的经营性现金流量净额与净利润的差额，主要是由原材料价格波动导致的存货变动以及经营性应收应付项目决定的。

公司营收的增长有赖于产能的增长，因此公司的资本开支金额一直较大，2011年至2013年，公司存在着经营性现金流量净额无法覆盖资本支出的情况，导致自由现金流为负。

但2014年以来，虽然资本支出大幅增加，但随着公司经营性现金流量净额大幅增长，自由现金流持续为正且金额较大，现金流情况明显改善。

持续的资本支出反映在资产端，即固定资产和在建工程金额的持续增长。

由于公司的经营性现金流能够基本覆盖资本开支，因此公司的有息负债金额较低，2019年之前均保持在20亿以下，公司的资产负债率也较为稳定，在35%-50%之间，利息覆盖倍数波动较大，2019年处于较高水平，为32倍。

2020年三季度末公司有息负债余额为26亿，较2019年同比增长36%，资产负债率上涨3个百分点至40%，利息覆盖倍数下降至28倍，仍具有较强的偿债能力。

加上公司低资金成本的30亿可转债已获批，说明公司整体偿债风险较低。

自2015年以来，公司从未间断现金分红，累计分红33.亿元，占累计净利润的38.89%，占累计自由现金流的92.54%，占累计募投资金83.27亿的40.8%，分红力度值得肯定。

结语

三花智控作为全球最大的制冷控制元器件公司，通过收购或集团重组逐渐形成制冷业务、微通道业务、亚威科业务和汽车零部件业务四大部分。

目前除了收购的德国亚威科业务还没有为公司创造利润，其他三块业务表现均非常优秀，多种产品全球市占率第一或领先。

公司的空调冰箱及汽车零部件业务营收主要取决于下游需求，面对目前空调新能效标准出台以及新能源汽车行业迅速发展的巨大需求，三花智控积极扩张产能，业绩持续性较强。

高研发投入和规模优势，使公司毛利率较高，盈利能力较好，而且公司现金流情况持续改善，偿债风险较低，财务较为稳健。

且上市以来分红良心，称得上是一家好公司。

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评论 6

不惑之力

2021-02-09 07:39:39

龙头

我的昵称是曹十二

2021-02-08 20:52:52

已建仓

bnk0902b

2021-02-08 18:01:01

绍兴市新昌县有三家好公司，三花智控、新和成、捷昌驱动

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